פינה חמה: ניתוח מניה – חברת אמנת – מניית ערך

נתונים מעודכנים (27.11.11): שער אחרון 10.22 ₪,
שווי שוק כ- 68 מיליון ₪, מכפיל רווח נוכחי כ- 7.5


רקע: אמנת עוסקת בשלושה תחומים: יעוץ, ניהול פרויקטים ולוגיסטיקה, מחשוב ותוכנה ופיתוח עסקים. לקבוצה שורה של חברות בנות, ביניהן אמן יועצים, טסנת וסיסנת. החברה היא אחת הזוכות הגדולות של המכרז לשירותי המחשוב הממשלתי (יש לה פרויקט עם משרד המשפטים ופרויקט עם משרד החינוך). אמנת פעילה גם בפרויקט מצלמות המהירות עבור משטרת ישראל. בפברואר הודיעה החברה על מכירת מניותיה בחברת התוכנה סופוור לצ'ק פוינט, ההכנסות מהמכירה עמדו על 2 מיליון שקל. לאמנת לקוחות גדולים באירופה כגון דוטישה בנק ונוקייה, אמנת מתמחה במתן פתרונות מחשוב בתחומי הפיננסים, הביטוח טלקומוניקציה וגופים ממשלתיים.

שורה תחתונה: לאמנת צבר הזמנות משמעותי ארוך טווח ומפוזר, התורם ליציבות הפעילות. האיתנות הפיננסית של החברה טובה מאוד כתוצאה מרמת מינוף נמוכה ורמת נזילות גבוהה. הנהלת החברה בולטת לחיוב על רקע מדיניות ניהול שמרנית ובעלת ותק ניסיון רב. החברה, בתום המחצית של שנת 2011 (טרם התקבלו הדוחות לרבעון השלישי) דיווחה על הכנסות של כ- 176 מיליון ₪. קצב ההכנסות דומה לשנת 2010 אז דווח על הכנסות של 343.7 מיליון ₪ בשנה כולה. (לעומת 339.8 מיליון שקל ב- 2009 ו- 362.2 ב- 2008). הירידה ברווחיות בין השנים 2008 ו – 2009 נבעה מהמשבר ב- 2008 בהם נעשו קיצוצים נרחבים בתקציבי המחשוב והוקפאו פרויקטים בישראל ובאירופה שוקי היעד העיקריים של החברה.

מאז חל שיפור מסוים בכלכלה העולמית והצורך בייעול טכנולוגי הביא לאמנת פרויקטים חדשים, אך עדיין צבר ההזמנות נותר נמוך במהלך 2010 מה שהביא את אמנת לייעל את המערך הארגוני וההוצאות השוטפות. לחברה מדיניות חלוקת דיבידנדים בשיעור של 75% מהרווח כל רבעון, החברה חילקה דיבידנדים בשלוש השנים האחרונות, ותשואות הדיבידנד בהחלט סבירה (החלוקה האחרונה בספטמבר הייתה בשיעור של מעל 10%).

סיכונים: הסיכון בהשקעה בחברה נובע מהמשך המשבר העולמי או החרפתו אשר עלול להשפיע לרעה על לקוחות הקבוצה ועל כן, להאטה בביקושים לשרותי המחשוב של הקבוצה. על פי ניסיון העבר בתקופות מיתון חברות נוטות לדחות קנית מערכות IT חדשות או דוחות פרויקטים קיימים. סיכון נוסף באמנת נובע מאחזקות החברה בחברת טסנת (מוחזקת ב- 56% באמצעות חברת סיסנת). טסנת אשר עוסקת בעיקר בבדיקות תוכנה בארץ ובחו"ל עדיין לא רואה התאוששות בהכנסות מאז המשבר ב- 2008. מלבד ירידה בפרויקטים סובלת טסנת מתחרות מהמזרח, חברות מהמזרח (סין והודו) מציעות פתרונות של בדיקות תוכנה מרחוק במחירים תחרותיים בזכות כח עבודה זול יותר. אמנת מיישמת תוכנית להתייעלות בחברת טסנת אשר צפויה לתרום לרווחיות בטווח הבינוני.

המלצת קניה בסיכון בינוני פלוס, לטווח ארוך - במחיר יעד של 22 ₪ החברה ממשיכה להציג הכנסות יציבות גם נוכח המשבר של 2008 שפגע בצורה מינורית בלבד בהכנסות החברה יחסית לגודל המשבר. לפני המשבר מחיר המניה עמד על כ- 12.7 בשיא - טרם המשבר. בעקבות המשבר המחיר עמד על כ – 5.5. כיום להערכתנו, החברה מתומחרת במכפיל אטרקטיבי של כ- 7.5.

עכשיו הזמן לצעדים בוני אמון באירופה, האם קרן המטבע תסייע?

מילת סיכום: הפוליטיקה האירופאית תמשיך להשפיע על כיווני השווקים בעולם. החשש מאירופה גבוה ואין צורך להוסיף על ניתוחים של כלכלנים ואנליסטים בכל הקשור להשלכות עתידיות שעלולות לנבוע מפירוק האיחוד. ההחלטה אמנם קשה אבל אירופה תצטרך לבחור באפשרות הלא נוחה של מיתון על פני האופציה הגרועה של פירוק. נקווה לראות מהלכים שייתרמו ויחזקו את האיחוד בעתיד. אירופה, כך אנו מקווים, תהפוך דומה יותר לארה"ב בכל הקשור לניהול פיסקאלי והקמת גוף כלכלי מרכזי יחיד בסגנון הפד האמריקאי.

השבוע במאקרו ארה"ב: בניגוד לשבוע המסחר המקוצר בשבוע שעבר, השבוע יש מספר רב של נתוני מאקרו מהותיים לכלכלה האמריקאית: דיור ו- אבטלה. השבוע יפורסמו בארה"ב נתוני דיור אשר כוללים מכירות בתים חדשים ביום שני. ביום שלישי, מתפרסם הסקר הפופולרי של קייס שילר שמודד שינוי במחירי הבתים ונותן עדות למגמת שוק הדיור המקרטע מאז המשבר בשנת 2008. ביום רביעי מכירות בתים קיימים. מהנתונים נלמד שלא חל שיפור משמעותי בשוק הדיור, ולא בטוח שנקבל את הבשורות החיוביות שאנו כה מצפים להם. בסיום השבוע מתפרסם נתון האבטלה לחודש נובמבר שהוא מהותי מאוד למשקיעים. נתוני מאקרו נוספים ייתנו אינדיקציה על אמון הצרכנים ושיפור בייצור.

ניתוח מניה – חברת מיקרוסופט (סימול - MSFT) – מניית ערך

נתונים מעודכנים: שער אחרון 25.30$ שווי שוק 212.8$ מיליארד, מכפיל רווח נוכחי 9.2

רקע: חברת מיקרוסופט מוכרת לכולנו ממערכת ההפעלה windows ותוכנת office. מיקרוסופט נוסדה בשנת 1975 ונהפכה לענקית תוכנה עולמית, החברה הונפקה בשנת 1986 וכיום היא אחת מבין ארבע החברות היחידות בארה"ב בעלת דירוג AAA. החברה הובילה ושלטה במערכות ההפעלה של המחשבים האישיים מאמצע שנות השמונים בזכות מערכת ההפעלה – DOS שלימים התחלפה ל – Windows.

כיום מלבד מערכת ההפעלה ווינדוס ותוכנות האופיס, מיקרוסופט פעילה בתעשיות נוספות כגון משחקי מחשב Xbox 360)), מוצרי צריכה אלקטרונים (Zune), פעילות אינטרנט (Bing), מחשוב ענ"ן. מיקרוסופט פועלת גם לחזק את הנוכחות שלה בתחום המובייל ולשם כך היא פיתחה מערכת הפעלה לסלולר שתתחרה באנדרואיד של גוגל ובאייפון של אפל. מיקרוסופט משתפת פעולה עם חברת נוקיה ובתקופה הקרובה יושקו מכשירי סמארטפון של נוקיה המבוססים על מערכת ההפעלה החדשה של מיקרוסופט.

מבין המתחרות העיקריות של מיקרוסופט ניתן למנות את אפל (שווי שוק 348$ מיליארד), גוגל (שווי שוק 193$ מיליארד), ואורקל (שווי שוק 154$ מיליארד).

שורה תחתונה: אנשים רבים מתייחסים לחברה כאל חברה מיושנת, אך לדעתנו הסתכלות זו אינה נכונה. אמנם שני התחומים הרווחיים והמכניסים ביותר הם עדיין תחום מערכת ההפעלה והתוכנות המשרדיות, אך מיקרוסופט ממשיכה להתרחב לתחומים חדשים ומנסה להיות גורם דומיננטי ומוביל בכל תחום אליו היא פונה. הכיסוי הטכנולוגי הנרחב של מיקרוסופט והפעילות המגוונת של החברה מציבה אותה להיות מובילה טכנולוגית ומאפשרת לה להעניק פתרון כולל בכל תחומי החיים בעתיד (תוכנה, פי סי, מובייל, שרות ענן, אלקטרוניקה וצריכה, אינטרנט, משחקי מחשב).

מספרים: לחברה יש היסטוריה של התגברות על איומים והיא ממשיכה לצמוח יפה בשיעור ממוצע של כ – 4% ב 4 השנים האחרונות. המזומן נטו מתקרב ל- 18% משווי השוק, הכסף משמש את מיקרוסופט לרכישת חברות ולחלוקת דיבידנדים לבעלי המניות. תשואת הדיבידנד היא 2.4%.

המלצת קנייה של וורן באפט: לאחרונה ביצע וורן באפט השקעה בחברת IBM, בזכות פעילות החברה בתחום הענן והאיתנות הפיננסית שלה. באפט נמנע בעבר מהשקעות בחברות טכנולוגיה שמוגדות על ידיו כפעילות בתעשייה יחסית חדשה, רק שנים שלושה עשורים, ההימנעות מהשקעה בחברות טכנולוגיה הצילה אותו ממשבר הדוט.קום ב- 2002. באפט נשאל אם קיימת עוד חברת טכנולוגיה שהיה מוכן להשקיע בה מלבד IBM. וורן השיב שהיה שמח להשקיע במיקרוסופט אך נמנע מכך רק בגלל שיש לו קשרי ידידות עם ביל גייטס מייסד ומנכ"ל מיקרוסופט לשעבר. כדי שלא יואשם במידע פנים.

תחזית וסיכונים: הכנסות מיקרוסופט ממשיכות להישען על מכירות של מחשבים אישיים, ולכן ירידה במכירות של מחשבים אישיים כתוצאה ממיתון כלכלי גלובלי תפגע ברווחיות החברה. מלבד החשש ממיתון, הרגלי הצריכה משתנים והצרכנים מעדיפים טאבלטים (מחשבי כף יד) על פני רכישה של מחשבים אישיים. מיקרוסופט תנסה לחדור לתחום הסלולר ומחשבי הטאבלט. החברה תולה הרבה תקוות במערכת ההפעלה החדשה שלה למובייל, אבל צפוי לה קרב קשה בשוק שנשלט על ידי האנדרואיד של גוגל והאייפון של אפל. כישלון בחדירה לתעשיית מחשבי הכף-יד והסלולר עלולים להעיב על תוצאות החברה בעתיד הרחוק.

המלצת קנייה בסיכון בינוני, טווח אחזקה: בינוני.

תחושת דה ז'ה וו - אי הסכמה על קיצוץ הגירעון בארה"ב ו- חוסר הסכמה באירופה

מילת סיכום: האירועים הפוליטיים בעיקר באירופה מעלים סימני שאלה לגבי כיוון השווקים, אבל במידה ואי הוודאות תמשך לכל אורך השבוע זה יעורר אצלנו סימני שאלה לגבי הסיכויים לראלי סוף שנה. בשבוע שעבר השווקים נסוגו בעקבות חששות מאיבוד שליטה על כלכלת האיחוד האירופאי למרות מאקרו חיובי מארה"ב. השווקים מגיבים בעצבנות רבה לכל כותרת והשבוע הקרוב לא יהיה יוצא דופן, מלבד שהוא שבוע מסחר מקוצר. בארה"ב לא יתקיים מסחר ביום חמישי, וביום שישי הוא יסתיים מוקדם מהרגיל. בשבועות מקוצרים בד"כ הסחירות נמוכה יותר וקשה לחזות את התנהגות השוק. המשקיעים ימתינו ליום שלישי לפרסום פגישת הפד האחרונה ובו רמזים לתוכנית הקלה נוספת. דיוני הקיצוץ בגרעון יסתיימו ביום רביעי, כל דחייה תפגע באמון המשקיעים. ולסיום, המשך ההתקוטטות בין מנהיגי אירופה לא תתרום להורדת אי הודאות בשווקים.

אמנם הגזרה האירופאית ממשיכה לגעוש אבל כותרת חיובית אחת תחדש את הראלי

מילת סיכום: המשקיעים צפויים להגיב לנתוני מאקרו חיוביים יחסית מסוף השבוע. נתון האבטלה החודשי האמריקאי היה אמור להחזיר אופטימיות מסוימת לשווקים אבל בגלל החששות שהתעוררו ביוון הראלי הוריד הילוך. אם לא מאקרו אמריקאי, אז לפחות הורדת הריבית באירופה הייתה אמורה לעודד את המשקיעים בטווח המיידי, ובכל זאת המשקיעים התעלמו גם מהבשורה הזאת. אני מסיק שאם תהיה בשורה מרגיעה מיוון שכנראה תגיע כבר בימים הקרובים היא תקבל ביטוי חיובי בשווקי המניות.

הפוליטיקה האירופאית תמשיך להעסיק אותנו גם השבוע ויש לצפות לבשורות חיוביות ושליליות לפרקים בשבועות הקרובים. למען האמת עדיף שהתקשרות תתעסק בטרגדיה היוונית מאשר שידברו על הגרעין האיראני וקריאות מלחמה במזה"ת. בסיכומו של שבוע עם כותרות יחסית מפחידות, המדדים המרכזיים בארה"ב התממשו בשיעור ממוצע של כ- 2%(-) בלבד. המימוש בריא לאחר מספר שבועות רצופים של עליות במהלך אוקטובר בהם זינקו השווקים בשיעור ממוצע של כ – 10%.

השבוע נמשיך לעקוב אחרי מנהיגי אירופה בתקווה למהלכים נוספים להחזרת אמון המשקיעים. מיעוט נתוני מאקרו וירידה בקצב פרסום הדוחות אמור להפחית את התנודתיות השבוע, כך שנחוצה כותרת חיובית אחת בנוגע לאירופה על מנת לחזור למתווה של ראלי סוף שנה.

למה לא נותנים ליוון לעזוב? לא גרמניה ולא האיחוד יכולים להרשות לעצמם יציאה של יוון מהאיחוד. ראשית, לא נקבע כל מנגנון שיסדיר יציאה של מדינה מהאיחוד, לעומת מנגנון קיים של צירוף מדינות חדשות. לפני שתותר פרישה מרצון של מדינה מהגוש המאוחד חייבים לסדר את הרגולציה. שנית, היוונים לא באמת רוצים לחזור לדרכמה, פעולה כזאת תפגע בצורה משמעותית בחסכונות שלהם ועלולה ליצור לחץ משמעותי על הבנקים המקומיים כאשר האזרחים יבקשו למשוך חסכונות, ולבנקים לא יהיה מספיק כסף נזיל לפצות את כולם. במקביל, האירופאים יעצרו כל סיוע נוסף שהובטח ליוונים. בקיצור, כדור שלג שיכול בקלות לצאת משליטה ולגרום פגיעה קשה בכלכלת העולם. שלישית, יציאת יוון מהאיחוד תגביר את הלחץ על יתר המדינות ותעלה את פרמיית הסיכון של מדינות כגון איטליה וספרד. יוון היא הסנונית הראשונה של הצרות באירופה אבל היא לא זאת שתפיל את האיחוד, היא יחסית קטנה מידיי. בינתיים מנהיגי האיחוד קונים זמן ומתפללים.

אירועים בולטים מסוף השבוע: פגישת ה – G20 (20 המדינות החזקות ביותר בעולם) לא הצליחה לספק פתרונות למשבר בגוש האירו. מי שקיווה להבעת אמון משותפת וסיוע לקרן הסיוע האירופאית זכה לאכזבה, סין טוענת שאירופה יכולה להסתדר בלעדיה ולבריטניה יש מספיק בעיות בבית מכדי להכניס יד לארנק ולשפוך כסף לבור שסופו ידוע מראש. לדעתי אלו דיבורי סרק בגלל שלמיתון באירופה יש השפעה גם על המדינות המתפתחות. לסין יש אינטרס ברור לסייע.

נתון אבטלה יחסית מעודד מארה"ב – (אחוז המובטלים ירד ל- 9% מ – 9.1%). עדכונים חיוביים במספר המועסקים בחודשים קודמים תרמו לירידה הכללית ברמת האבטלה החודשית.

השבוע במאקרו ארה"ב: השבוע יחסית דל בנתונים מהותיים בגזרת המאקרו. עיני המשקיעים יהיו לנתון האבטלה השבועי שמתפרסם ביום חמישי. שבוע שעבר חל שיפור במספר דורשי האבטלה השבועי והוא היה נמוך מ K400, המשך המגמה הזאת תעודד את המשקיעים. ביום שישי תפורסם הערכה ראשונית של אוניברסיטת שיקאגו על מדד אמון הצרכנים. הנתון צפוי להישאר ללא שינוי ביחס לחודש קודם, ייתכן אף שיפור קל. נתון מעל הצפי יחזק את הסברה שנתוני המאקרו בחודש הקרוב אמורים להציג שיפור ביחס לרבעונים הקודמים בשנה הנוכחית.

דוחות כספיים: יום רביעי - ג'נרל מוטורס (GM) תפרסם בתחילת המסחר, סיסקו (CSCO) תפרסם דוח בתום המסחר, יום חמישי - דיסני (DIS), ונבידייה (NVDA) בתום המסחר.

מדדים השנה: בסיכום שנתי וחודשיים לפני סוף השנה מדד ת"א 25 ירד בשיעור של כ – 16.75%(-). מדדי ארה"ב יציבים יותר ונסחרים מתחילת השנה כמעט ללא שינוי: מדד ה – 500 S&P ירד בכ- 0.35%(-), מדד הדאו עלה השנה בכ- 3.5%(+), ומדד הנאסד"ק עלה בשיעור של 1.25%(+).

פינה חמה: חברת בוסטון סיינטיפיק (סימול: BSX), שער אחרון $5.81, שווי שוק כ – $8.72 מיליארד, מכפיל רווח עתידי - 11

רקע: בוסטון סיינטיפיק הינה יצרנית של מכשירים וציוד רפואי (סטנטים ו- קוצבי לב) לשימוש של רופאים מנתחים בתחום הקרדיולוגיה (לב). בוסטון ידועה בעולם בזכות הסטנטים להרחבת עורקים במטרה למנוע התקפי לב ושבץ מוחי. החברה הינה אחת מארבע חברות שמייצרות סטנטים ואחת משתי יצרניות של קוצבי לב. בוסטון שיפרה את המומחיות שלה בתחום הסטנטים בזכות רכישה של חברת Guidant בשנת 2006. בעקבות התערבות הגוף הרגולטורי האמריקאי למניעת מונופולים (Anti Trust) נאלצה בוסטון לספק רישיון גם ל – חברת אבוט וכעת שתיהן משווקות את אותו מוצר תחת מותג שונה. ההגבלה תפקע בשנת 2012, אז תוכל בוסטון לשווק סטנט מתקדם יותר מבלי שתצטרך לספק רישיונות לחברה מתחרה. גם בחברת אבוט עובדים על סטנט מתחרה ומתקדם שצפוי להיות ביולוגי ושיווקו יחל בעתיד.

מבין המתחרות העיקריות בבוסטון סיינטיפיק, ניתן למנות את אחת מחברות הפארמה הגדולות בעולם - חברת ג'ונסון & ג'ונסון (שווי שוק כ - $180 מיליארד), חברת אבוט (סימול - ABT), מדטרוניקס – יצרנית ציוד רפואי (סימול - MDT), סיינט ג'וד מדיקל (סימול - STJ) מתמחה במכשירי קרדיולוגיה בדומה לבוסטון ועם שווי שוק של כ- $13 מיליארד.

שורה תחתונה: ג'ונסון אנד ג'ונסון סגרה לאחרונה חברת בת שייצרה מוצר מתחרה בתחום הסטנטים, המוצר המתחרה היה נחות מבחינה טכנולוגית ולא הניב רווחים שהצדיקו את המשך הייצור. בוסטון יכולה כעת להגדיל נתח שוק על חשבון ג'ונסון. נקודה מעניינת לא פחות: המנכ"ל הפורש מהחטיבה של ג'ונסון עבר לנהל את חברת בוסטון סיינטיפיק. להערכתנו ישנו סיכוי תיאורטי שג'ונסון החלה תהליך רכישה בשלבים, ומינוי המנכ"ל הפורש וסגירת חברה מתחרה היו השלבים הראשונים. מיזוג של בוסטון יעניק לג'ונסון מוצר מתקדם טכנולוגית בתחום הסטנטים וכמו כן לג'ונסון אין כלל קו מוצרים בתחום קוצבי הלב.

בהינתן תרחיש הרכישה ניסינו להעריך מחיר הוגן עבור בוסטון בהתבסס על מקרי עבר דומים: חברת בוסטון מכרה את חטיבת הסטנטים למוח לפי מכפיל מכירות של 4. מכפיל המכירות של הסטנטים ללב מוערך כיום ב – 2 בלבד. על סמך עסקת הסטנטים למוח אנו מעריכים שהצעת רכש עתידית כלשהי לבוסטון תתבצע במכפיל מכירות של בין 2.5 ל- 3 (נמוך במעט מסטנטים למח בגלל שהתחרות גדולה יותר). עובדה זו מגלה שבוסטון נסחרת בדיסקאונט של בין 50% ל - 70% ביחס למחיר המניה הנוכחי.

תחזית וסיכונים: בוסטון סיינטיפיק פרסמה לאחרונה דוחות לרבעון השלישי שאכזבו מעט את האנליסטים, כתוצאה מכך בוסטון הנמיכה את הציפיות מעט לקראת הרבעון הרביעי. כמו כן, החברה יחסית ממונפת (יחס חוב/הון עצמי) בהשוואה לחברות אחרות הפעילות בתעשייה. מנגד, החברה נסחרת בשפל ולכן להערכתנו גם ללא מיזוג, מחיר המנייה משקף כראוי את שווי החברה ואנו לא צופים הידרדרות משמעותית נוספת במחיר המנייה. מכפיל הרווח העתידי הינו 11 (על פי צפי הרווחים ל – 12 החודשים הקרובים) לעומת 15 כיום. בהנחה שבוסטון תעמוד בציפיות האנליסטים יש סיכוי לאפסייד במחיר המנייה אך הפרמיה מוגבלת יותר ביחס למצב של הצעת רכש. סיכון נוסף יכול לנבוע מטכנולוגיה חדשה או מהתגברות התחרות בתחום מוצרי הקרדיו שעלולים לנגוס בנתח השוק של בוסטון ולכרסם ברווחים.

המלצת קנייה בסיכון בינוני לאחזקה לטווח בינוני, מחיר יעד חזוי במקרה של הצעת רכש $8.5. (מחיר היעד משקף פרמיה של מעל ל- 50% ממחיר המניה האחרון שנרשם).

*  אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.

מדדי ארה"ב מסכמים את אוקטובר בעליות חדות של כ- 13% בממוצע

מילת סיכום: השווקים עשו מהלך חד מאוד באוקטובר, והם נמצאים במצב של קניות יתר על פי אינדיקאטורים טכניים. מימוש קצר השבוע לא יפתיע את המשקיעים ולא יעיד על חזרה למגמת ירידות. הפוקוס השבוע יעבור לנתוני אבטלה עבור חודש אוקטובר שמתפרסם ביום שישי (מספר המשרות החדשות ללא חקלאות). אירוע משמעותי נוסף הינו פגישת הפד (אחת לפני האחרונה לשנה הנוכחית) שתיערך בימים שלישי ורביעי. חלק מהמשקיעים משערים שהפד ייצא עם תוכנית הקלה נוספת 3QE טרם תסתיים השנה. הם מקווים לשמוע רמזים על כך בהודעה לתקשורת בסיום הדיונים.


הגזרה האירופאית תמשיך להעסיק אותנו בתקופה הקרובה. כעת שהאנליסטים התפנו לנתח את משמעות הסיוע והשלכותיה על הגוש האירופאי. בסוף השבוע תתקיים פגישה בין נציגי 20 המדינות שנחשבות לכלכלות החזקות בעולם. המשקיעים מצפים לשמוע על נכונות המדינות החזקות לסייע לאירופה בהתמודדות עם המשבר ובהענקת כספי סיוע או ברכישת אג"חים. הנפקת אגרות חוב של איטליה ביום שישי האחרון נסגרה בתשואות של מעל 6%, מה שממשיך להעיד על סיכון הגבוה. על כך העיד גם טרישה, נשיא הבנק האירופי (ECB) היוצא, בהודעה לתקשורת שהמשבר באירופה רחוק מסיום.

פינה חמה: חברת סיסקו (סימול: CSCO), שער אחרון 17.38$, שווי שוק כ – 93.55$ מיליארד, מחיר יעד 20$

רקע: סיסקו הינה חברת טכנולוגיה והיא פעילה בתעשיית התקשורת כספקית חומרה ושירותים, סיסקו רשומה וכלולה במדד 500S&P, הנאסד"ק והדאו ג'ונס. סיסקו מייצרת ומוכרת חומרה ותוכנה שמאפשרת העברת מידע, וידאו וקול על גבי רשת האינטרנט הגלובלית וברשתות פנימיות של ארגונים ומוסדות. החברה מספקת גם שירותים ותמיכה עבור המוצרים אותן היא מייצרת. בשנת 2010 מחזור המכירות השנתי עמד על כ- 40$ מיליארד.

שורה תחתונה: מחיר המניה מייצג תמחור שפל הנובע מירידה בצמיחה, ואיבוד נתח שוק לחברות מתחרות כגון HP וג'וניפר. ההנהלה זיהתה כשלים שפגעו ברווחיות, ומאז החברה עוברת תהליך התייעלות שכלל פיטורים, יציאה משווקים תחרותיים שמאפיינים בשולי רווח נמוכים, וסגירת מחלקות. את הפירות לתהליך ניתן היה למצוא כבר בדוחות האחרונים שפרסמה החברה לרבעון השני באוגוסט.

התוצאות הכו את תחזיות האנליסטים, והמניה שהגיעה לשפל של כ – 30.13$ מלפני חודשיים התאוששה מאז בשיעור של כ – 30% למחירה כיום. סיסקו מציגה שיעור רווח תפעולי מרשים של כ- 20% בשנה האחרונה ואף יותר משנים קודמות. אנו מעניקים לסיסקו מחיר יעד של 20$, תמחור החברה מתבסס על תחזיות רווח ועל יתרת מזומנים נטו של כ 30$ מיליארד המהווה כשליש משוויה של החברה בשוק. יחד עם זאת סיסקו נחשבת למובילה בתעשייה ויש לה מדיניות חלוקת דיבידנדים.

תחזית וסיכונים: לסיסקו צבר מזומנים גבוה שיכול לשמש אותה לרכישות עתידיות של חברות וטכנולוגיות וכך להגביר את קצב הצמיחה. לחברה יש ניסיון מוצלח ברכישות ומיזוגים. סיסקו הינה חברה גלובלית ומוצריה מופצים בכל העולם, הפיזור עוזר לשמור על איתנות החברה. רווחי סיסקו עלולים להיפגע במידה והצמיחה תואט משמעותית במדינות כגון סין או הודו, שהם מהותיים לעסקים של סיסקו. וכמו בכל חברת שמבוססת על טכנולוגיה, פטנט חדש שיעפיל על הטכנולוגיה של סיסקו יכול לפגוע משמעותית במכירות של החברה.

המלצת קנייה בסיכון בינוני לאחזקה לטווח הקצר - בינוני, מחיר יעד 20$. (דוחות רבעון שלישי יפורסמו בתאריך 09.11.11)

*  אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.

מדדי ארה"ב מסכמים 4 שבועות של עליות בשיעור ממוצע של כ- 14%

מילת סיכום: הדיונים באירופה ממשיכים להשפיע על התנודתיות, בינתיים הסיכוי להשגת הסכם נוטה לחיובי. מרקל וסרקוזי מודעים להשלכות של דחייה נוספת בנידון. לא רק האיחוד עסוק בניסיונות הרגעה, גם הפד בארה"ב שלח בסוף השבוע מסרים שמעידים על אפשרות בסיכוי גבוה לתוכנית מוניטארית שלישית. התוכנית שכה ציפו לה בחודש שעבר ונדחתה. במילים אחרות העולם חוזר להדפיס עוד כסף והרבה. במישור המאקרו אפשר לומר בביטחון שהמשקיעים קצת פחות פסימיים לגבי הכלכלה בהשוואה למה שהיו לפני מספר שבועות בלבד.

בשורה התחתונה, השוק לא קרס בחודשים ספטמבר או אוקטובר (למרות שיש עוד כמה ימים עד לסוף אוקטובר) שידועים היסטורית כחודשים שבהם התחילו משברים. מנהלי ההשקעות שהיו עד כה בקו דפנסיבי ונמנעו מהגדלת הרכיב המנייתי, עלולים להזרים פקודות קנייה בתקופה הקרובה בגלל שהחששות שלהם למיתון התבדו לפחות בינתיים. נתוני מאקרו בנובמבר וסיום עונת הדוחות יכולים להעלות את הסיכוי לראלי לקראת סוף השנה, כל עוד מנהיגי אירופה יעמדו בציפיות כמובן.

השבוע מלא בנתוני מאקרו ועמוס בדוחות כספיים, כ – 40% מהחברות הרשומות במדד ה- 500S&P ידווחו השבוע. המדווחות הבולטות השבוע: יום שני: קאטרפילר (CAT) יצרנית מכונות וציוד כבד לחקלאות – הציגה לפני פתיחת המסחר אתמול דוחות מעולים, אמג'ן (AMGN) פארמה, טקסס אינסטרומנטס (TXN) טכנולוגיה. יום שלישי: BP אנרגיה (BP), אמזון (AMZN) אינטרנט, דויטשה בנק (DB) בנקאות. יום רביעי: קונקו פיליפס (COP) אנרגיה, בואינג (BA) תעופה, גלקסו סמית קליין (GSK) פארמה. יום חמישי: פרוקטר אנד גמבל (PG) מוצרי צריכה - פארמה, אקסון מובייל (XOM) אנרגיה. יום שישי: שברון (CVX) אנרגיה, מרק (MRK) פארמה.

מאקרו: השבוע נפתח עם נתוני מאקרו פחות חיוביים באירופה – עדות להתכווצות וחשש ממיתון, לעומת זאת נתונים חיוביים יחסית מיפן מעידים שלפחות אסיה ממשיכה לצמוח בקצב סביר. מאקרו ארה"ב השבוע – נלמד מהנתונים ביום שישי אם הצרכנים מבזבזים יותר ממה שחושבים הכלכלנים בתקופה האחרונה, ביום שלישי נראה האם מחירי הבתים מתחילים להתייצב – הצפי הוא להמשך ירידה (יש לזכור שהנתון מעודכן לסוף חודש אוגוסט), עוד ביום שלישי אמון הצרכנים – צפי לשיפור ואם כך המשקיעים יהיו מעודדים. ביום רביעי יפורסם שיעור הצמיחה (GDP) בארה"ב לרבעון השלישי – כנראה שהנתון יעודכן כלפי מטה כלומר ירידה בקצב הצמיחה, המשקיעים מקווים שה GDP לא יפחת יתר על המידה.

פינה חמה: חברת HP, שער אחרון 26.11$, שווי שוק כ – 51.88$ מיליארד

רקע: - Symbol HPQ) Hewlett-Packard) HP מוגדרת כחברת טכנולוגיה ויצרנית אלקטרוניקה מובילה. HP משווקת את מוצריה ללקוחות פרטיים, לחברות ולגופים ציבוריים. החברה פעילה בתעשיות שונות, והיא מחולקת לחטיבות נפרדות על פי תחומי המחקר והייצור. מבין עסקי הליבה של HP ניתן למנות את תעשיית המחשבים האישיים בה היא נחשבת לאחת היצרניות המובילות ובעלת נתח שוק בולט בתעשייה. החברה עוסקת בנוסף בייצור מדפסות ודיו, ייצור סרברים לארגונים, מערכות מידע, הדמיה ותמונות דיגיטליות ולאחרונה היא רכשה חברה שעוסקת בזיהוי תמונה (PAR3). HP רכשה בעשור האחרון את קומפאק, COM3, Palm ו- EDS.

שורה תחתונה: החברה קיבלה מספר הורדות דירוג שנבעו מרווחיות נמוכה, וחילופי מנכ"ל רבים בתקופה האחרונה. הפאניקה של המשקיעים דרדרה את מחיר המניה לטרטוריה של מכירת יתר. כיום המניה נסחרת במכפיל רווח של 6.13, וניתן להסיק שגם אם יתחדשו הירידות בשווקים ירידת ערך נוספת ב HP מוגבלת. כדאי לקחת בחשבון ש HP מתכוונת למכור את חטיבת המחשבים האישיים ולהתרכז במתן שירותים בדומה לחברת IBM. הפעולה אמורה לשפר את רווחיות החברה לאורך זמן מכיוון שהרווחיות במחשבים אישיים נמוכה מאוד בניגוד לרווחיות הגבוהה שמייצרת ל- HP חטיבת המדפסות והדיו.

תחזית וסיכונים: HP הינה חברת ערך בעלת מותג חזק ומוביל במספר תחומים, בשנת 2010 מחזור המכירות הסתכם ב 126.3$ מיליארד, מתוך זה 40$ מיליארד נבעו מייעוץ ושירותים. HP עוברת רה ארגון והיא נחשבת למניית ערך ומיועדת בשלב זה למשקיעי Contrarian (משקיעים שפועלים בניגוד לקונצנזוס כאשר הערך נפגע מעל השווי האמיתי של הנכס). היכולת של החברה להגדיל את הרווחיות בעתיד תלוי גם בשוק ה – IT. שוק ה- IT עלול להיפגע עם חברות יחששו ממיתון וידחו רכישות חדשות של מערכות מידע או חומרה.

המלצת קנייה בסיכון בינוני+ לטווח הארוך, הירידה החדה במחיר המניה מהווה לדעתנו הזדמנות קנייה.

*  אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.

הבעת האמון מהתקדמות הדיונים באירופה שלחה את השווקים בעולם לראלי

מילת סיכום: השווקים ביצעו מהלך חיובי חד, המשקיעים יחפשו תירוץ לקחת את הרווחים. נאום ברננקי או דוח מאכזב יכולים להשפיע על השווקים בהמשך השבוע אבל בשורה התחתונה הסכם או אי הסכם באירופה יכתיבו את המשך הראלי או הידרדרות נוספת. למעשה האפשרות להשגת הסכם בין מנהיגי אירופה היוותה את הגורם המרכזי לעליות החדות בשווקי העולם ובישראל בשבועיים האחרונים. ישנם מספר דיווחים בתקשורת שגם סין מעוניינת להעניק סיוע פיננסי לאיחוד בתמורה לשורה של קיצוצים וצעדי התייעלות. המנהיגים האירופאים צפויים להיפגש ב- 23 לאוקטובר לדיונים נוספים שיובאו לאישור ב- 03 לנובמבר.


על המנהיגים להגיע להחלטה במספר מישורים: סיוע נוסף ליוון, תוכנית תמיכה במערכת הבנקאית האירופאית, הגדלת קרן הסיוע למדינות שעלולות להיקלע למשבר. למרות האופטימיות של המשקיעים ישנם מספר מחלוקות מהותיות בנוגע לפתרון וצריך להתכונן לשבועיים תנודתיים וגם לאפשרות שהתוכנית הסופית שתאושר לא תענה על הציפיות. המשקיעים לא יגלו סבלנות במידה ותהיה דחייה נוספת. חברות הדירוג ממשיכות מצידן להוריד את הדירוגים של המדינות בסיכון, וכל עוד המגמה לא תיפסק האיום של משבר החובות באירופה ימשיך להתקיים.

עונת הדוחות ממשיכה השבוע ואף מגבירה את הקצב. מספר רב של חברות אמריקאיות בינלאומיות המייצגות תעשיות שונות. המדווחות הבולטות השבוע: יום שני: סיטי (C) בנק קמעונאי, וולס פארגו (WFC) בנק למשכנתאות, IBM טכנולוגיה ומערכות מידע, יום שלישי: בנק אוף אמריקה (BAC) בנק קמעונאי, קוקה קולה (KO), גולדמן זאקס (GS) פיננסים, J&J (JNJ) פארמה, אפל (AAPL) טכנולוגיה, אינטל (INTC) שבבים, יאהו (YHOO) אינטרנט, יום רביעי: מורגן סטנלי (MS) פיננסים והשקעות, איביי (EBAY) אינטרנט, יום חמישי: נוקיה (NOK) טכנולוגיה ויצרנית סלולר, מיקרוסופט (MSFT) טכנולוגיה. יום שישי: ג'נרל אלקטריק (GE) יצרנית מכונות ומוצרים, מקדונלד (MCD) רשת מזון מהיר. גוגל הפתיעה לטובה בשבוע שעבר לאחר שעקפה את התחזיות והציגה עלייה בהכנסות מעל הצפי של האנליסטים.

אירופה: התשואות על האג"ח ל – 10 שנים של מספר מדינות באירופה מספרות סיפור שונה משוק המניות על היחס לסיכון באירופה. התשואות עלו לקראת סוף השבוע למרות העליות בשווקי המניות והירידה במדדי הפחד. אג"ח ל-10 שנים של איטליה נסחר בתשואה של 5.797%, אג"ח צרפתי דומה נסחר בתשואה של 3.13% לאחר עלייה של 5.88% ביום שישי, אג"ח יוון נסחר בתשואה של 23.92%.

פינה חמה: חברת BP, שער אחרון 37.11$, שווי שוק כ – 117.14$ מיליארד, מחיר יעד בין 55$ - 50$

רקע: BP הינה אחת מחברות האנרגיה (נפט, גז, אנרגיות נקיות) הגדולות בעולם. באפריל 2010 סבלה החברה מתקלה משמעותית באסדת נפט במפרץ מקסיקו, תקלה אשר פגעה בשווי החברה. לאחר תיקון התקלה התאוששה מניית החברה, אך בחצי השנה האחרונה פתחה מניית החברה פער שלילי מול מתחרותיה העיקריות (שברון,אקסון ופיליפס-קונקו). לאחרונה בחקירת האסון במפרץ שוחררה BP על ידי ממשלת ארה"ב מאשמת - רשלנות חמורה, עקב כך ייתכן שגובה הפיצויים המוטלים על BP יופחתו. במקרה זה שווי החברה יעלה.


שורה תחתונה: להערכתנו מחיר המניה כיום מגלם את הנזק שנגרם במפרץ מקסיקו. המניה נסחרת כיום במכפיל רווח של כ- 6 לעומת מכפיל ממוצע של 8 למתחרותיה, כלומר למניה אפסייד של מעל 40%. תשואת הדיבידנד הצפויה היא של 4.2% לעומת 3.2% היסטורית.

תחזית וסיכונים: הרווחיות של חברות האנרגיה בכלל ושל BP בפרט תלויות בצמיחת הכלכלה העולמית והביקוש לנפט. המשך הידרדרות במחירים לחבית נפט וגלישה עולמית למיתון, בדומה למשבר שהתרחש בשנת 2008, תהווה אתגר לתעשיית הנפט ועלולה להפחית את שווי החברות בהתאם. ייתכן שבדוחות הקרובים לסיכום הרבעון השלישי BP לא תעמוד בציפיות האנליסטים בגלל הירידה במחירי הנפט והתמתנות הצמיחה הגלובלית. נוסף על הירידה בביקוש העולמי, BP מאז האסון במפרץ, הפעילה תוכנית התייעלות ארגונית ופיננסית שעלולה להפחית את הרווחיות בטווח הקצר. לדעתנו יש ל- BP את היכולת הניהולית להגדיל את הרווחיות בטווח הבינוני למרות הירידה במכירות.

המלצת קנייה בסיכון בינוני+ לאחזקה לטווח הבינוני, הירידה במחיר המניה מהווה לדעתנו הזדמנות קנייה.

*  אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.

עונת הדוחות לרבעון השלישי תפתח השבוע, רק שאירופה לא תפריע

מילת סיכום: עונת הדוחות לרבעון השלישי תפתח השבוע. הראשונה כמו תמיד ביום שלישי בתום המסחר בארה"ב: אלקואה (AA - יצרנית אלומיניום, סחורות). ההאטה העולמית השפיעה על היקף המכירות של החברה אך יחד עם זאת הצפי כבר מגולם במחיר המניה וייתכן שנזכה לראות התאוששות במידה ויוכח שהמצב לא נורא כמו שחשבו שיהיה. גי פי מורגן JPM) – בנק השקעות) ביום חמישי, וגם גוגל (GOOG) ענקית האינטרנט מדווחת ביום חמישי.


כדאי לזכור שהתחזיות לרבעון השלישי נכתבו בחודשי יולי אוגוסט שהיו חודשים יחסית קשים בשווקים, ובתקופה בה החלו המשקיעים להפנים את ההאטה הכלכלית והסיכוי הגובר להחמרת משבר החובות באירופה. על כן, רב התחזיות שסיפקו האנליסטים לרבעון השלישי שמרניות (אפשר להאשים אותם?) וקרובות יותר לרף התחתון של הצפי מאשר לרף העליון. זאת גם הסיבה לכך שלא ראינו הנמכה של תחזיות לקראת עונת הדוחות הקרובה. האופטימיות הזהירה לקראת הדוחות נובעת מכך, שעל פי נתוני המאקרו של החודשים האחרונים, הכלכלה הגלובלית המשיכה לצמוח ולכן מיתון הוא עדיין בגדר תיאוריה. התחזיות לרווחי החברות מתארות מיתון. לראייה, נתון התעסוקה של ספטמבר שפורסם ביום שישי בארה"ב היה מעל הצפי, אמנם לא מספיק בשביל להאיץ את הכלכלה אבל בהחלט מנפץ בשלב זה תיאוריות קודרות. לפעמים שוכחים שבין לבן לשחור יש גם דשדוש והכלכלה העולמית בינתיים לפחות מדשדשת. הסבירות היא שהחברות ידווחו ברובן על ירידה בהיקף המכירות ביחס לרבעונים קודמים אך יצליחו להכות את התחזיות של האנליסטים לרבעון השלישי. ראלי סוף שנה?

אז זהו שהראלי תלוי גם באירופה, פעם היינו מאזינים לברננקי, היום אנחנו עוקבים אחרי מרקל. העליות האחרונות בשווקים נבעו מאופטימיות שהאירופאים מגבשים תוכנית. אירופה תמשיך להוות צל מאיים וכל אמירה או חשש עלול בקלות לשנות את תמונת הכלכלה ולהחזיר את הנבואות השחורות למדיה והמסכים האדומים לחדרי המסחר. כדאי לעקוב בנושא זה אחרי אמירות של נגידים (פישר, ברננקי, טרישה) ופוליטיקאים בכירים (מרקל, סרקוזי, ג'ון מייג'ור).

אירופה: עד שכבר קיבלנו נתון חיובי בארה"ב אירופה חייבת לקלקל. סוכנות הדירוג פיץ מזכירה לנו שעדיין מוקדם לחגיגות והיא הורידה את הדירוג של איטליה ל- (+A) וספרד ל- (-AA). גם סוכנות הדירוג מודיס לא תעביר סוף שבוע בלי שניזכר בה והיא ממשיכה להנמיך ציפיות. הפעם על הכוונת שלה היו 12 מוסדות פיננסים באנגליה. מודיס נימקה את הורדת הדירוג בכך שהממשל האנגלי לא יסייע לבנקים עם שווי שוק בינוני ומטה אם יפרוץ משבר במערכת הבנקאית. מודיס הוסיפה שהיא לא מזהה עלייה נוספת בסיכון של המערכת הפיננסית. אך הורדת הדירוג מזכירה לנו שיש עדיין חשש ממחיקת חובות בגלל יוון.

השבוע במאקרו: השבוע דל בנתונים ובעיקר ישפיעו על המסחר דוחות הרבעון. ביום שלישי מתפרסם סיכום ישיבת הפד האחרונה שלאחריו הכריז ברננקי, הנגיד האמריקאי, על תוכנית נוספת לקנית אג"חים. המשקיעים ינסו ללמוד על קיומן של תוכניות נוספות בעתיד ועל מצב הכלכלה כפי שנידון בישיבה.

הורדת הריבית בישראל שבוע שעבר מעלה זיכרונות לא נעימים משנת 2008

מילת סיכום: האווירה בשווקים ממשיכה להיות שלילית. האיום הממשי בשווקים מגיע מאירופה וכל ידיעה בנוגע לחובות של המדינות בסיכון מעלה את התנודתיות לכל כיוון. מכיוון שפתרון סופי למשבר החובות לא נראה באופק הסיכוי גדול יותר להמשך ירידות. ייתכן שנתוני מאקרו מעודדים בארה"ב יצליחו לשדר אופטימיות אך היא לא צפויה להאריך ימים.

אירופה ממשיכה להתנהל תחת איום של משבר פיננסי חמור. החשש הגדול של המשקיעים הוא מהפתעה שלילית שתגרום לירידות דו ספרתיות בשווקים ביום אחד במהלך אוקטובר כפי שקרה במשברים גדולים בעבר. לעת עתה נראה שהאיום היווני נדחה אך הבעיה רחוקה מפתרון. במקביל, הציבור היווני מתכנן הפגנות נוספות כבר השבוע בגלל פיטורים וצמצום משרות ציבוריות. המגמה הולכת להחריף בגלל שמתוכננים פיטורים נוספים על מנת לעמוד ביעדי צמצום הגרעון, תנאי לקבלת כספי הסיוע של האיחוד. אם לא יוון, סביר שנראה הורדות דירוג נספות למדינות אחרות בגוש האירופי עוד החודש.

כלכלת ארה"ב, מהעבר השני של האוקיינוס, לכאורה יציבה יותר, אך היא מגלה חולשה וישנה ירידה בציפיות האינפלציה. נתון מאקרו חיובי שבוע שעבר הצליח לעורר אופטימיות מסוימת, שיפור קל בביטחון הצרכנים, אבל לא סביר שהוא יתורגם לעלייה בצריכה (שזה סימן לצמיחה כלכלית). כל עוד האזרח האמריקאי עדיין חושש למקום העבודה שלו הוא ימתן את הרגלי הקניה ועלול לגרום למיתון. המגמה יכולה להשתנות אם נתוני המאקרו בארה"ב יצביעו על מגמה ברורה ורציפה של חזרה לצמיחה ברבעונים הקרובים כפי שהיו רוצים אובמה וברננקי. התוכניות האחרונות שלהם לעידוד הכלכלה לא צלחו את מבחן השוק וכשלו בקבלת אהדה מהמשקיעים. כלכלת סין נמצאת גם היא בהאטה כתגובה לחולשה ביצוא למדינות המערב והיא מעידה על חולשת הכלכלה הגלובלית. השבוע לא יהיה יוצא דופן, ביחס לשבועות האחרונים. המשקיעים ימשיכו לקבל נתוני מאקרו פושרים עד מאכזבים. גם אם נקבל מספר נתונים שיפתיעו לטובה ספק אם יצליחו השווקים להתגבר על החששות ואי הודאות מאירופה.

המסחר בארץ נפתח בירידות חדות. המשקיעים חזרו לאחר פגרה של מספר ימי מסחר בשוק המקומי, והאירועים בזירה העולמית הובילו לירידות חדות. הירידות באו למרות האישור בפרלמנט הגרמני בנוגע לחבילת הסיוע ליוון. שר האוצר הגרמני הודיע שגרמניה לא תעמיד לרשות הקרן לסיוע כספים נוספים. הירידות בשווקים התחזקו בעקבות ההערה.

אירופה: ירידה בתשואות של אגרות החוב של יוון כאשר התשואות ל – 10 שנים עומדות היום ברמה של 22.69% (ירידה מ- 23% שבוע שעבר). התשואות לשנתיים נסחרות ברמה של 62.17% (ירידה מ – 69% שבוע שעבר). הירידה בתשואות היא תוצאה של האישור הסופי של הסיוע ליוון בפרלמנט הגרמני.

מאקרו מהותי שישפיע על כיוון המדדים בארה"ב: בשבוע שעבר פורסמו מספר נתונים מעודדים מגזרת המאקרו האמריקאי, למרות שלא היה בהם דיי בשביל לתמוך בשוק: נתון האבטלה השבועי היה נמוך מ – K400 בניגוד לתחזיות אך כרגע ההערכה היא שזה נתון יצא מן הכלל ולא מגמה חדשה שיש בה להעיד על צמצום האבטלה. נתון חיובי נוסף היה סקר הייצור של שיקאגו שהצביע על נכונות הצרכנים לבצע רכישות גדולות בתקופה הקרובה (כגון רכישת רכב) – וזה סימן מעודד מהכיוון הצרכני.

השבוע במאקרו: הנתון החשוב ביותר יפורסם ביום שישי על הגידול במספר המועסקים לחודש ספטמבר. חודש שעבר לא היה שינוי כלל והשווקים הגיבו לנתון בירידות. יום שני: נתוני ייצור – הצפי, ללא שינוי ביחס לחודש קודם, (כל עוד הנתון מעל 50 הרי שכלכלת ארה"ב עדיין מתרחבת). אם נקבל נתון נמוך מ – 50 המשקיעים יגיבו בעצבנות. יום שלישי: ברננקי יעיד וכן גם בכיר בפד, ידברו על הכלכלה אמריקאית. יום רביעי: סקר ADP, תוספת משרות ללא חקלאות. נתון מקדים לקראת הנתון המהותי יותר המתפרסם ביום שישי + סקר מדד השירותים של ISM – צפוי להישאר ללא שינוי מעל ל – 50. יום חמישי: אבטלה שבועית - נתון שבועי של מצטרפים חדשים למאגר האבטלה, הפתיע לחיוב בשבוע שעבר אך צפוי להישאר מעל K400 + פגישה בין יו"ר ראש קרן המטבע העולמית עם טרישה, הנגיד האירופאי. יום שישי: הנתון החשוב של השבוע, העלייה במספר המועסקים ללא חקלאות – צפי לעלייה של K50, נתון זה חיובי יחסית לחודש קודם. אבל על מנת להוריד את אחוז אבטלה באחוז אחד לפחות בשנה יהיה צורך בעליה חודשית של לפחות K200 במספר המועסקים החודשיים.

מדדים בשבוע שעבר: מדד ת"א 25 סיים שבוע מסחר מקוצר מאוד כאשר הוא מתחזק ב – 3.74% המדדים בארה"ב סגרו את שבוע שעבר במגמה שלילית מלבד מדד הדאו ג'ונס: מדד ה S&P ירד בכ– 0.44%(-) הדאו עלה בכ– 1.32%, מדד הנאסד"ק ירד בכ- 2.73%(-) (לאחר ירידות חדות בשבוע שלפני). מתחילת השנה: הדאו, ה- P&S והנאסד"ק בירידות, 5.74%(-), -8.95%(-), 10.04%(-) בהתאמה.

ממשלות דמוקרטיות לא יכולות להוציא לפועל החלטות קשות אלא אם כן הן חוות משבר חמור

שנה טובה ומתוקה, שנת בריאות אושר ושגשוג לקוראי הסקירה.

מילת סיכום – שבוע המסחר בארץ קצר והתגובה לאירועים הגלובליים השבוע תגיע רק בשבוע הבא. ממשלות שנבחרו בצורה דמוקרטית לא יכולות להוציא לפועל החלטות קשות אלא אם כן הן נקלעו למשבר חמור במיוחד והלחץ עליהן גבוה. המשבר של 2008 לדוגמה, הניע את ממשל אובמה לגבש קואליציה שמנעה משבר חמור הרבה יותר באותה תקופה. ללא קשר אם הפתרון היה מושלם או כפי שמומחים טוענים יצר את המשבר הנוכחי, לפחות הייתה אופטימיות שנבעה ממעשים ומהנהגה ממוקדת מטרה.

אירופה זקוקה כנראה למשבר דומה על מנת לגבש קואליציה כי כרגע הנציגים האירופאים החליטו בסוף השבוע שלא להחליט. למעשה הממשלות האירופאיות כבר ויתרו על יוון והן מנצלות כל יום או שבוע נוסף על מנת להיערך למשבר יווני שיכניס את הבנקים האירופאים לסחרור מסוכן עקב החשיפות שלהן לאג"ח של יוון. בעיה נוספת איתה מתמודדים המנהיגים האירופאים היא שלא ניתן להעריך את גודל החשיפות של הבנקים לאג"ח של המדינות האירופאיות ואיך תושפע המערכת הפיננסית. הממשלות ינקטו בהלאמה של הבנקים.

אפילו ידיו של ברננקי כבולות נוכח האיום האירופאי. הוא כצפוי השיק תוכנית חדשה בשבוע שעבר, אך יחד עם זאת הזהיר מפני הסכנות שאורבות לכלכלה הגלובלית. התוכנית עצמה לא הצליחה להפתיע את המשקיעים וההערה הנוספת שלו גררה ירידות בשווקים שהתחזקו לאחר פרסום התוכנית. כך, כישלון בארה"ב ובאירופה לגבש תוכניות קונקרטיות, וכישלון המנהיגים לנהל פתרונות ראויים מעפיל על כל נתון אופטימי/ תוכנית הקלה מוניטארית, ויוצר תחושה של מיתון למרות שאנחנו עדיין לא שם.

הסכנות הגלובליות עליהן התריע ברננקי מקורן כנראה באירופה. כל משבר באירופה ללא ספק ישפיע על חברות אמריקאיות גדולות ולא רק על הבנקים שחשופים לאג"ח של מדינות בסיכון (יוון, אירלנד, פורטוגל, איטליה, ספרד). הדבר נובע מהעובדה הפשוטה שהחברות הנסחרות במדד הדאו וה - 500S&P (המדדים העיקריים בארה"ב) הן חברות גלובליות שמייצאות לאירופה. משבר אירופאי או מיתון עלול לפגוע בהכנסות השוטפות שלהן (יכול להגיע עד ל- 25% מההכנסות), כתוצאה מכך הרווחים יצטמקו משמעותית והערכת השווי תרד. מחירי מניות אשר בשורה התחתונה משקפים צפי עתידי לשווי חברה ירדו בהתאם.

אירופה: ממשיכה מגמת עליית התשואות של אגרות החוב של יוון כאשר התשואות ל – 10 שנים עומדות היום ברמה של 23.63% (עליה מ- 21% שבוע שעבר). טרם פתיחת המסחר השבוע התשואות לשנתיים של יוון נסחרות ברמה של 69.69% (עלייה מ – 55% שבוע שעבר).

נתון מאקרו משמעותי מתפרסם ביום שני בבוקר בגרמניה. הסקר מהווה אינדיקציה לגבי אמון בעלי העסקים בקצב הכלכלה בחודשים הקרובים וירידה בערך הסופי תאותת על חשש ממיתון. אמון הגרמנים בכלכלה המקומית חשוב למשקיעים מפני שגרמניה נחשבת לכלכלה החזקה בגוש האירופאי המאוחד. על פי הצפי נראה ירידה חדה בערך, לרמה בו שהה המדד בסוף שנת 2009. פרמטר גרמני נוסף שעלול להשפיע על השווקים השבוע – ביום חמישי תיערך ההצבעה על הסיוע ליוון בבית הנבחרים הגרמני. סביר שההצעה תעבור ברוב קולות, והבעיה היוונית תמשיך לאיים.

מאקרו מהותי שישפיע על כיוון המדדים בארה"ב: בשבוע שעבר הנתונים הכלכליים לא השפיעו יתר על המידה על המסחר. לא קיבלנו הפתעות יוצאות דופן והמסחר התנהל בציפייה לנאום ברננקי ולאחר מכם האכזבה. השבוע במאקרו: יום שני: מכירות בתים חדשים – לא נראה התאוששת בבנייה כל עוד השוק מוצף בהיצע והמחירים אינם מראים התאוששות. יום שלישי: מדד קייס שילר לבחינת השינוי במחירי הבתים עבור חודש יולי – ימשיך להיות שלילי ומתחילת השנה מחירי הבתים ירדו במצטבר מעל 4% + אמון צרכנים אמריקאים: הצפי הוא לשיפור בחודש ספטמבר ביחס לירידה החדה במיוחד בחודש אוגוסט יום רביעי: הזמנות מפעלים – ללא הזמנות שמקורן בתעשיית התחבורה, הערך הסופי צפוי להראות ירידה בהזמנות ממפעילם ונסיק מכך על צמצום קווי הייצור בארה"ב + בסוף המסחר צפוי נאום של ברננקי. יום חמישי: אבטלה שבועית - נתון שבועי של מצטרפים חדשים למאגר האבטלה + GDP – עדכון הסופי של נתון הצמיחה. יום שישי: סקר ייצור של שיקאגו + נתון הוצאות חודשי.

מדדים בשבוע שעבר: מדד ת"א 25 נחלש בשבוע האחרון בכ- 1.7%(-) המדדים בארה"ב סגרו את שבוע שעבר במגמה שלילית בולטת: מדד ה S&P ירד בכ– 6.54%(-) הדאו ירד בכ– 6.41%(-), מדד הנאסד"ק ירד בכ- 5.3%(-) (לאחר עליות חדות בשבוע שלפני).

ברננקי מבשל ארוחה השבוע, אבל את המשקיעים יותר מעניין הקינוח ובתנאי שיוון לא תשבור את הכלים קודם

מילת סיכום – גם השבוע ימשיכו הפוליטיקאים להשפיע על המסחר יותר מהכלכלה, שלושה מישורים שיכולים להשפיע על המסחר השבוע: הפד – תוכנית סיוע, ישראל – ההכרזה באו"ם, אירופה – יוון והבנקים האירופאים. שבוע שעבר הסתיים בעליות חדות ולכן בפתיחת השבוע עד להודעת הפד צפוי המסחר לנוע בין ירידות בהשפעת המימושים, לבין מסחר שקט בהמתנה לתוכנית של ברננקי. שורה סופית השבוע - אלו שמחכים להפתעה מברננקי עלולים להתאכזב והשווקים יגיבו בהתאם, אירופה תמשיך לשחרר הודעות ולמשוך עוד זמן.

המסחר השקט בתחילת השבוע מותנה כמובן במצב העדין של יוון. ראש ממשלת יוון ביטל נסיעה צפויה ביום שבת לארה"ב על מנת לטפל בבעיות פנימיות בוערות. האם אנחנו יותר קרובים לדיפולט יווני?

מנהיגי אירופה בשיתוף פעולה עם ארה"ב הכריזו, בשבוע שעבר, על רשת ביטחון פיננסית לשעת הצורך עבור בנקים אירופאים שרובם כנראה חשוף לאגרות החוב של יוון. ההכרזה המאוחדת חשובה והשווקים הגיבו בחיוה להודעה, אבל היא גם מעלה את החשש שהדיפולט של יוון קרוב יותר מתמיד. הסיוע שינתן לבנקים האירופאים נועד למתן את החששות למשבר אשראי נוסף בעולם (Credit Crunch) בסגנון אירופאי, בניגוד ל- 2008, אז כזכור הוא התרחש בארה"ב. בימים רביעי וחמישי יגיבו השווקים להודעת הפד שתפורסם ביום רביעי לאחר סיום המסחר בת"א. בת"א המסחר יגיב גם להצבעה באו"ם ונוכל להוריד משתנה אחד של אי-ודאות.

ארה"ב, ועידת הפד: ברננקי יסיים ביום רביעי את הועידה הדו – יומית של הפד וסביר בסיכוי גבוה שהוא ישיק תוכנית סיוע מוניטארית כלשהי. השוק כבר מתמחר תוכנית נוספת, מפני שהנגיד התבטא בעבר ורמז על כיוון המהלך. כמו כן, ברננקי הוסיף יום נוסף לפגישת הפד כך שהיא תמשך הפעם יומיים בניגוד ליום אחד כמקובל בדרך כלל, טרם פרסום ההודעה הסופית לשווקים. המשקיעים מחכים לתוספת מברננקי, סיוע שיפתיע אותם לטובה. אם נקבל את התוכנית שהייתה חזויה כבר, השוק יגיב באכזבה, והשבוע עלול להסתיים בירידות.

ישראל: מה לא נכתב על הרגע הזה. כולנו בציפייה מורטת לדיון באו"ם בו יוחלט או שלא על מדינה פלשתינאית. על פי הפרשנות הפוליטית לא תקום מדינה כזאת אבל יש חשש מתגובה אלימה לכל תוצאה שלא תבוא. הלחץ והאי ודאות במישור הגיאופוליטי יצר פער בתשואה של מדד ת"א 25 לעומת שווקי העולם בשבועות האחרונים, כנראה שללא התפתחות שלילית מאוד באזורנו ביחד עם רגיעה בשווקי חו"ל נצפה לקבל תגובה חיובית חזקה יותר במדד ת"א 25 בהשוואה למדדים העיקריים בעולם. בכל אופן נמשיך להיות מושפעים מהמסחר באירופה ובארה"ב כי גם לאחר ההצבעה באו"ם ניתן למנות מספר סיכונים נוספים באזורנו.

אירופה: את יוון הזכרנו כבר ואין מה להוסיף, ולמרות ההצהרות המרגיעות של מנהיגי אירופה זה כנראה בעיקר שאלה של עיתוי - עניין של שעות או של שבועות. כעת נעבור לאיטליה שניצלה לעת עתה מהורדת דירוג אבל לא לזמן רב, חברת הדירוג S&P הודיעה שתוך חודש תתקבל החלטה סופית. השאלה בנוגע לאיטליה היא: לא אם תהיה הורדת דירוג, אלא כמה דרגות למטה, הורדת הדירוג לאיטליה שתגיע צפויה להיות שלילית לשווקים.

בד בבד ממשיכה מגמת עליית התשואות של אגרות החוב של יוון כאשר התשואות ל – 10 שנים עומדות היום ברמה של 21%. התשואות לשנתיים הגיעו שבוע שעבר עד ל- 75% לפני שהחששות התמתנו מעט. טרם פתיחת המסחר השבוע התשואות לשנתיים נסחרות ברמה של 55%.

מאקרו מהותי שישפיע על כיוון המדדים בארה"ב: שבוע שעבר נתוני הכלכלה לא היו חיוביים במיוחד. אמון הצרכנים הנמוך מנבא מיתון, והאינפלציה הייתה יחסית גבוהה ומעל היעד הממשלתי האמריקאי (2%). השבוע ביום רביעי צפוי הפד לפרסם תוכנית מקלה חדשה וזה מהווה את העניין המרכזי. יום שני: ללא פרסומים מיוחדים, השווקים ימשיכו להגיב לבעיות באירופה. יום שלישי: נתוני בנייה של בתים חדשים – צפי לחולשה או להמשך הקיפאון בשוק הנדל"ן האמריקאי. יום רביעי: הודעת הפד החשובה, ומכירות בתים קיימים. יום חמישי: אבטלה שבועית - נתון שבועי של מצטרפים חדשים למאגר האבטלה, + מדד כלכלי משולב – לא הנתון העקרי אך בהחלט יכול ללמד משהו על הכלכלה יום שישי: ללא נתונים מהותיים.

מדדים בשבוע שעבר: מדד ת"א 25 נחלש בשבוע האחרון בכ- 0.25%(-) (התמתנות לעומת ירידה של מעל ל- 6% בשבוע שקדם לו. ובניגוד למגמה העולמית שהציגה עליות נעות בשבוע החולף). המדדים בארה"ב סגרו את שבוע שעבר במגמה חיובית בולטת: מדד ה S&P עלה בכ– 5.4%, הדאו עלה בכ– 4.7%, מדד הנאסד"ק 0.51% סגר עלייה של כ- 6.25%.

השווקים זקוקים לפרוזאק במינון גבוה מברננקי, והאם יוון הולכת להיות ליהמן ברדרס של אירופה?

מילת סיכום – פשיטת הרגל של בנק ההשקעות ליהמן ברדרס בספטמבר 2008 הציתה את המפולת בשווקים. אבל הקריסה גם הובילה לגיבוש צעדי חירום בשיתוף פעולה בין הפד האמריקאי, הקונגרס, וממשל אובמה למניעת מפולת גדולה הרבה יותר והסוף כבר ידוע לנו. כעת אנחנו מתמודדים עם איום חדש על הכלכלה הגלובלית שמקורו ביבשת השנייה. ייתכן שהאירופאים זקוקים למשבר דומה שיוציא אותם חזקים ומאוחדים יותר ביום שאחרי. הגרמנים כבר מריצים בדיקות ובוחנים השלכות של קריסה יוונית אבל זה עדיין מוקדם לומר אם באמת ייתנו ליוונים לקרוס בקרוב.

ברמה שבועית, כל נתון פושר בתקופה עגומה יכול להפוך תחושת דיכאון למסיבה אם רק ירמוז על עולם כלכלי מתאושש. יש סיכונים לכלכלה וסיכוי למיתון חוזר בארה"ב (נמוך מ- 50% על פי כלכלנים בכירים) אך מנגד יש נתוני מאקרו. ארה"ב, שהיא רק הכלכלה הגדולה בעולם, מספרת שהם עדיין צומחים שם. הנתונים בשטח מדברים בעד עצמם: מדד השירותים התרחב באוגוסט, סימן לצמיחה למרות שהקצב איטי, ובשבוע שלפניו קיבלנו את מדד היצור ונוכחנו שהוא עדיין במגמת התרחבות – סימן חיובי בהחלט נוסף למשק האמריקאי. אין ספק שהיוונים והמצב הכלכלי באירופה ממשיכים לאתגר את אחרוני האופטימיים. מהלך פוליטי רציני יכול לפתור את הבעיות האלה כפי שכבר ראינו בעבר. החשש הוא שהפוליטיקאים של המעצמות לא מספיק חזקים.

מדד ת"א 25 הגיע לרמתו הנמוכה באזור ה – 1030, בפעם הקודמת הוא שהה שם בסוף חודש אוגוסט וביצע משם מהלך עליות רצופות של מעל ל – 6%. לא סביר מהלך נוסף מיידי כזה כבר השבוע בגלל המתנה לאירועי שבוע הבא. בשבוע הבא ינאם ברננקי ונקווה לשמוע על תוכנית חדשה. בארצנו נהיה סוף כל סוף אחרי ההכרזה הפלשתינאית ויש הסבורים שהמצב לא יגלוש לאלימות אבל אני לא פרשן פוליטי ובטח שלא הסוחרים. כל שנותר לעשות זה להמתין. ספטמבר עוד לא הסתיים, ויש סיכוי לסיום פחות צורם, אבל כדי שהסיכוי לחיוב יעלה המשקיעים זקוקים לסיוע. טרישה? ברננקי? מרקל? אובמה? עכשיו הזמן למעשים - פוליטיקה כבר אמרנו?.

התוכנית של אובמה לצמצום האבטלה: אפילו התוכנית של אובמה לא הצליחה להפיג רוח חיובית בשווקים, אבל זה עוד יכול להשתנות. אפילו לנשיא של הכלכלה החזקה בעולם יכולת מוגבלת אל מול: חששות מפשיטת רגל של יוון, התפטרות של כלכלן בכיר מהבורד של האיחוד האירופי ותוכנית מגירה לייצוב הבנקים בגרמניה במקרה קיצון. כל אלו יצרו בהלה לא קטנה בסוף השבוע בשווקי אירופה וארה"ב שהגיעו לשוק המקומי ביום ראשון, אתמול.

תוסיפו לשוק המקומי את הפן הגיאו פוליטי המאיים של ישראל: אם לא הפלשתינאים, אז טורקיה ואם לא רק טורקיה אז גם מצרים. איפה ימי הקיץ בהם קראנו על יושבי האוהלים ברוטשילד – היה סה"כ אוגוסט נעים מבחינה אקלימית ורומנטי מבחינה תרבותית לעומת מה שספטמבר מקרין עד כה.

הירידות ביום ראשון הם תוצאה ישירה של עלייה בסיכון שמלוות בירידות ללא הבחנה. יש גם צד חיובי לספר עליו, שבדרך כלל היה מתקבל בצהלה והוא כמובן העלאת הדירוג של ישראל על ידי חברת הדירוג S&P ל- +A מ- A. חבל רק שלא המתינו לעיתוי טוב יותר, שבוע הבא אולי? אם כבר פרוזאק לישראל שיגיע יחד עם אווירת חג.

אירופה: ממשיכה מגמת עליית התשואות של אגרות החוב של יוון כאשר התשואות ל – 10 שנים עומדות היום ברמה של 20%. ישנו חשש רציני מהיכולת של יוון להתמודד עם מצבה הפיננסי למרות הסיוע שהובטח לה. הסיוע עצמו עומד בסימן שאלה וייתכן שיבוטל.

מאקרו מהותי שישפיע על כיוון המדדים בארה"ב: ימים רביעי וחמישי הם הימים העמוסים ביותר בנתוני מאקרו מהותיים השבוע. נתון של מכירות קמעונאיות מתפרסם ברביעי והוא יצביע אמנם על גידול, אך העלייה במכירות הייתה מתונה מאוד באוגוסט ביחס לחודשים קודמים. נתון מהותי נוסף יעיד על התמתנות נוספת באינפלציה וירידה בקצב הייצור האמריקאי. יום שני: ללא פרסומים מיוחדים, השווקים ימשיכו להגיב לבעיות באירופה. יום שלישי: מדד המחירים לצרכן באנגליה. יום רביעי: מכירות קמעונאיות, מדד המחירים ליצרן. יום חמישי: אבטלה שבועית - נתון שבועי של מצטרפים חדשים למאגר האבטלה, + מדד מחירים ליצרן – מדד נמוך יסמן התמתנות באינפלציה וסימן להאטה בכלכלה האמריקאית + סקר מדד הייצור במדינת ניו יורק – כל נתון נמוך מאפס מצביע על התכווצות ומהווה נתון שלילי + סקר ייצור של מדינת פילדלפיה. יום שישי: פרסום ראשוני של אמון הצרכנים.

מדדים בשבוע שעבר, המדדים חוזרים לרדת אחרי הפוגה של שבוע, מדד ת"א 25 נחלש בשבוע האחרון בכ- 6.13%(-) (לאחר עלייה רצופה של כ – 6.2% בשבועיים שלפניו, עדות להמשך המסחר התנודתי ועצבנות המשקיעים). המדדים בארה"ב סגרו את שבוע שעבר במגמה שלילית: מדד ה S&P ירד בכ– 1.68%(-), הדאו ירד בכ– 2.21%(-), מדד הנאסד"ק 0.51%(-).

חודש ספטמבר נפתח בסערה התנודתיות חוזרת

מילת סיכום – תקופת החופשות הסתיימה, ובמהלך השבוע נצפה לראות עלייה במחזורי המסחר. בתי ההשקעות בארץ ובעיקר בחו"ל ייכנסו ועדות השקעה ויקבלו החלטות, ייתכן שההחלטה תקבע שהמדדים ירדו יתר על המידה בחודשיי הקיץ יולי - אוגוסט ואז יגיעו הקונים, או לחילופין שישנה עלייה בסיכון ואז יחליטו לצמצמם אחזקות. המשקיעים ימתינו לנאומים מהותיים (פירוט בהמשך) לקראת סוף השבוע.

המסחר נפתח השבוע בעלייה חדה בתנודתיות. ההתייחסות לשוק תנודתי נובעת בד"כ כאשר המשקיעים חוששים מירידות. בשוק עולה ויציב התנודתיות בד"כ נמוכה. העלייה בתנודתיות נובעת מהירידות בעולם לפני הסוף שבוע ועליה בחששות המשקיעים. הירידות כמו גם העליות בשבוע שעבר מתרחשות תוך כדי מחזורים נמוכים. ניתן להסיק מכך שבשלב זה עדיין אין הרבה מוכרים בשוק, יחד עם זאת מיעוט קונים ברמות כאלה יכול ליצור לחץ נוסף.

השבוע הקרוב לא מספק לנו נתוני מאקרו רבים, מבין הנתונים שמפורסמים התמונה כבר ידועה ויהיה קשה להפתיע את המשקיעים לחיוב או לשלילה. התרחיש הסביר הוא שנראה סימנים נוספים להאטה, וספר הבז' האמריקאי שמתפרסם יאושש את החששות של המשקיעים. כאמור, המשקיעים בעיקר ממתינים לסוף השבוע, או ליתר דיוק ליום חמישי:

• אובמה נואם ביום חמישי והוא צפוי בנאומו להציג תוכנית לעידוד התעסוקה. אובמה צפוי להעניק הטבות למעסיקים, אבל בסופו של יום מעסיקים מעדיפים כלכלה חזקה ויציבה על מנת שהם יוכלו להרחיב את פסי הייצור. ייתכן שהתוכנית תצליח לייצר משרות בטווח המיידי והנתון יבוא לידי ביטוי בנתון של החודש הבא. יחד עם זאת, ללא שיפור מהותי בתנאי המאקרו התוכנית לא תצליח לגרום לתנופה משמעותית. קשים נוספים יגיעו מהרפובליקנים, הם יציעו תוכניות משלהם ואני מעריך שהם יערימו קשיים על כל תוכנית שאובמה יציע.

• ברננקי נואם ביום חמישי, הוא יגיב לספר הבז', ואולי יבשר על התקדמות בנוגע לתוכנית הקלה נוספת שהוא מתכנן להשיק לקראת סוף החודש. המשקיעים יחפשו רמזים בנאומו.

• פגישת ה – G7 תתקיים בסוף השבוע - משקיעים יקוו לבשורות בנוגע לכלכלה הגלובלית. לאחרונה פגישות ה- 7G מסתיימות ללא הסכמות על הנושאים המהותיים. בעיקר ארה"ב ואירופה חלוקים בדעותיהם על הדרך הנכונה להאיץ את הצמיחה הגלובלית.

אירופה: ממשיכה מגמת עליית התשואות של אגרות החוב של יוון, ישנו חשש רציני מהיכולת של יוון להתמודד עם מצבה הפיננסי למרות הסיוע שהובטח לה. הסיוע עצמו עומד בסימן שאלה וייתכן שיבוטל. נוסף על כך, על פי פרסומים בתקשורת, בכיר בקרן המטבע העולמית התבטא שיוון יכולה להגיע לחדלות פירעון עד מארס 2012.

לא רק יוון מושכת אש גם באיטליה המצב נראה עגום. טרישה, נגיד האיחוד האירופי, דרש מברלוסקוני להעביר בהקדם תוכנית קיצוצים. לברלוסקוני צרות מבית והוא לא מצליח להעביר תוכנית צנע עליה התחייב עבור תמיכת האיחוד האירופי לפני מספר שבועות. ללא התקדמות בנידון האיחוד עלול להפסיק את תמיכתו בקניית אגרות חוב של איטליה, ואף למכור חלק מאחזקותיו. הלחץ על האג"ח מורגש והתשואות עלו בשבוע האחרון, ביום שני ייפתח המסחר באירופה והמגמה של עליית התשואות צפויה להמשיך.

מאקרו מהותי שישפיע על כיוון המדדים בארה"ב: המסחר בארה"ב יפתח השבוע ביום שלישי, ולכן אין נתונים ביום שני. יום שלישי: סקר מגזר השירותים (ללא ייצור) של ה-ISM - צפי להתכווצות לעומת חודש קודם, אך כל עוד הנתון שיפורסם יהיה מעל 50 זהו סימן להתרחבות כלכלית. יום רביעי: פרסום דוח הבז' האמריקאי - צפוי להראות האטה בכלכלת ארה"ב, יאושש כנראה את מה שהמשקיעים כבר יודעים. יום חמישי: נתוני אבטלה שבועיים - כל עוד המגמה נשארת מעל K400 המשקיעים לא יהיו מרוצים. יום שישי: אין נתונים מהותיים מארה"ב, אך מספר נתונים (אינפלציה ו- ייצור) שיגיעו מסין ישפיעו על המסחר. המדינות סין והודו מייצגות כלכלות מתפתחות ונתונים חיוביים של צמיחה יכולים לספק רוח גבית לשווקים. לעומת זאת האטה במדינות אלה תגביר את החששות בדבר האטה גלובלית.

מדדים בשבוע שעבר, שינוי כיוון במדדים בשבוע האחרון, למרות פתיחה אדומה ביום ראשון מדד ת"א 25 התחזק בשבוע האחרון בכ- 4%, זאת לאחר עלייה של 2.2% בשבוע שלפניו. המדדים בארה"ב סגרו את שבוע שעבר במגמה מעורבת (אחרי שבוע של עליות חדות): מדד ה S&P ירד בכ– 0.24%(-), הדאו ירד בכ– 0.39%(-), מדד הנאסד"ק נותר כמעט ללא שינוי.

נגידי הבנקים המרכזיים על סף ייאוש - לא מצליחים להאיץ את הכלכלה הגלובלית

מילת סיכום – אם אתם מבין אלה שמאמינים ביכולת של הפוליטיקאים במדינות החזקות בעולם להוביל לשינויים אזי יתכן שאתם גם מבין אלו שמאמינים שהשווקים צועדים לגל עליות. ללא החלטות קשות ומנהיגות ראויה מצד הקונגרס או מצד ראשי מדינות האיחוד האירופי לא נראה את הכלכלה הגלובלית חוזרת לצמיחה.

הנגידים של הבנקים המרכזיים בעולם מגיעים למסקנה שלא משנה כמות הכסף שהם ימשיכו להדפיס, ולא משנה איזו תוכנית מוניטארית נוספת הם ישיקו. על מנת להאיץ את הצמיחה במדינות המפותחות יש צורך בסיוע אקטיבי של הפוליטיקאים. ברננקי קרא לקונגרס לייצר תוכניות לצמצום האבטלה, ולסייע לשוק הדיור. לאגארד, יו"ר קרן המטבע העולמית החדשה, מבקשת מנציגי האיחוד לשתף פעולה, להציג אחידות ולקחת החלטות על מנת לסיים את אי הודאות בכל הנוגע לטיפול במשבר החובות באירופה. לדבריה הכלכלה הגלובלית תעמוד בפני אתגרים קשים בתקופה הקרובה. טרישה, נגיד הבנק באירופי, קורא לביצוע רפורמות חדשות שיגבירו את הפעילות הכלכלית.

המסחר בארה"ב צפוי להיפתח כסדרו ביום שני למרות הסופה איריין. בפתיחת המסחר הסוחרים ימשיכו להגיב לנאומו של ברננקי מיום שישי ומבול של נתוני מאקרו ישפיע על כיוון השווקים בהמשך השבוע. הסוחרים קיוו שתוכנית חדשה תעזור לייצב את השווקים וליצור גל חדש של עליות כפי שהיה עם תוכניות קודמות. למרות שלא הושקה תוכנית השווקים הגיבו בעליות ביום שישי שאופיינו במחזורים נמוכים. ייתכן שהודעתו של ברננקי אותתה שהכלכלה בארה"ב אינה גרועה כפי שנדמה. ייתכן שכוונתו להאריך את הפגישה הבאה של הפד ב- 20.09 ביום נוסף העלתה את הציפיות שבפגישת הפד הבאה תהיה תוכנית כלשהי. כנראה שאין לברננקי מספיק תמיכה לתוכנית חדשה וסביר שגם אם תהיה תוכנית סיוע כלשהי היא תהיה פחותה בהקיפה מתוכניות קודמות.

כדאי לקחת את כיוון המסחר בשבוע הקרוב בספק. שבוע המסחר הנוכחי הינו האחרון באוגוסט והוא מאופיין במחזורים דלילים אפילו ביחס לחודשי הקיץ, לקראת סוף שבוע ארוך בארה"ב ובמספר מדינות באירופה (ביום שני הבא לא יתקיים מסחר בארה"ב). לכן, לא הייתי מסיק מסקנות תהה באשר תהיה המגמה של השוק בשבוע הקרוב. כדאי לעקוב אחר תגובות השוק למספר נתוני מאקרו מהותיים השבוע: נתון סקר הייצור שעלול לצנוח מתחת לרף ה – 50 נקודות, בו לא שהה מאז המשבר האחרון ב - 2008 (פרסום ביום חמישי), ונתוני התעסוקה לחודש אוגוסט (פרסום ביום שישי).

אירופה: עלית תשואות של אגרות חוב ביוון לתקופה של שנתיים וגם לעשר שנים מעלה חשש שמא הסיוע שהובטח עלול להיתקל בקשיים חדשים. מספר מדינות באירופה מביעות אי אמון ביכולת של יוון לשלם את החובות ולכן הן מנסות לבטח את עצמן בדרכים נוספות. הגישה הזאת שולחת מסר של אי אמון לשווקים וגם חוסר אחידות. גרמניה שהיא הכלכלה העיקרית בגוש ובלעדיה לא יהיה סיוע סובלת מביקורת גוברת מבית באשר ליכולתה לשאת את החובות של אירופה על כתפיה. כדאי לשים לב לתאריכים חשובים החודש בהם ידונו הגרמנים בתוכנית הסיוע מבחינה משפטית (07.09) ומבחינה פרלמנטארית (23.09).

לחיוב ישנם פרסומים לא מאושרים שהאירופאים ישיקו בקרוב תוכנית חדשה לתמיכה בבנקים האירופאים, במידה והם יצליחו להשיג הסכמה, בינתיים הם האריכו את ההגבלה על ביצוע שורט על מניות הבנקים.

מאקרו מהותי שישפיע על כיוון המדדים בארה"ב: ברמה שבועית רב נתוני המאקרו יבשרו על המשך האטה בכלכלה האמריקאית והסיכויים גבוהים יותר שנראה אכזבה מצד המשקיעים מאשר אופטימיות. הנתונים החשובים יותר יפורסמו לקראת סוף השבוע. יום שני: הוצאות צרכנים - כנראה נראה עלייה, יום שלישי: סקר מחירי בתים בארה"ב (קייס שילר) - לא צפוי לגרום לאופטימיות, מדד ביטחון הצרכנים – צפוי לרדת, פרסום החלטת הרבית האחרונה בארה"ב. יום רביעי: נתוני מועסקים ללא חקלאות – כנראה ירידה בגיוסים יום חמישי: נתוני אבטלה שבועיים: כל עוד המגמה נשארת מעל K400 המשקיעים לא יהיו מרוצים. סקר מדד הייצור: הנתון המשמעותי ביותר השבוע והוא עלול להיות נמוך מ – 50 שמבשר חד משמעית על התכווצות הכלכלה. אם הנתון יהיה גבוה מ – 50 המשקיעים צפויים להגיב בעליות. יום שישי: מספר המועסקים החדשים לחודש אוגוסט, הנתון החשוב ביותר השבוע.

מדדים בשבוע שעבר, שינוי כיוון במדדים בשבוע האחרון, מדד ת"א 25 התחזק בשבוע האחרון בכ- 2.2%, ללא הירידה החדה בסיום המסחר ביום חמישי הוא היה סוגר ברמה גבוהה יותר. המדדים בארה"ב סגרו את שבוע שעבר בעליות חדות (אחרי ארבע שבועות של ירידות): מדד ה S&P עלה בכ– 4.74%, הדאו ירד בכ– 4.32%, מדד הנאסד"ק עלה בכ – 5.89%.

הכלכלה הגלובלית מאיטה האם שוק ההון ירד מספיק?

מילת סיכום – פקיעת המעו"ף על מדד ת"א 25, ציפייה לנאום ברננקי, ודלות בנתוני מאקרו ימתנו את התנודתיות לקראת סוף השבוע. השבוע כבר נפתח בעליות חדות בשני ימי המסחר הראשונים. ביום ראשון אף הייתה תנודה יומית של 6% אירוע דיי נדיר לכשעצמו בבורסה המקומית שלנו. הסברה היא שגוף מוסדי גדול אחד או שניים, החליטו לנצל את רמת ה – 1030 (שער מדד ת"א 25 בבוקר של יום ראשון) על מנת לקנות מניות במחירים שנראו להם מפתים. בשל המחזורים הנמוכים שאנו חווים בתקופה האחרונה נוצר לחץ שגרם לעלית מחירי המניות. הלחץ התגבר על ידי פעילות של שחקני מעו"ף שמיהרו לסגור פוזיציות פתוחות בגלל הפקיעה הקרובה וכך קצב השינוי במדד ת"א 25 היה יוצא דופן.

בהמשך השבוע, התקשורת הפיננסית תמשיך לעסוק בשאלת תוכנית סיוע נוספת בארה"ב בדומה ל– QE1 ו– QE2. המשקיעים מקווים שברננקי, בנאומו שיערך ביום שישי, יודיע על QE3 או לכל הפחות תוכנית סיוע כלשהי גם אם מתונה יותר. השווקים מתחילים לתמחר תוכנית סיוע נוספת מצידו של ברננקי, ואם תגיע נראה עליות נוספות. אבל לא בטוח שהוא יכול להשיק בשלב זה של המחזור הכלכלי תוכנית כזאת. יש מספר מתנגדים בפד לתוכנית נוספת בשל החשש מאינפלציה עתידית, וישנה ביקורת רבה שהתוכניות הקודמות בסופו של יום לא הוכחו כיעילות למשק.

כל תוכנית סיוע שתושק תצטרך לתת מענה להגדלת התעסוקה כדי להאיץ את צמיחת הכלכלה האמריקאית. רמת האבטלה הגבוהה בארה"ב (כ- 9%) מסרבת לדעוך מאז המשבר ב- 2008, והיא מהווה גורם ממתן משמעותי בקצב הצמיחה האמריקאי. נושא התעסוקה מעסיק גם את הממשל האמריקאי, ואובמה אמור לנאום בספטמבר, הוא צפוי לדרוש תקציב מיוחד שיופנה לתשתיות.

אירופה: למרות שהמוקד עובר השבוע לארה"ב בשל נאום ברננקי, לא כדאי להתעלם מהנעשה באיחוד. כלכלת אירופה תמשיך להשפיע על המסחר בטווח הבינוני, והכלכלה האירופאית ממשיכה להציב אתגרים לראשי האיחוד. יציבות הבנקים האירופאים הם מקור לדאגה בחברות הדירוג וגם הרגולטורים בארה"ב ביקשו מהשלוחות בארה"ב לדווח ולעדכן את האיתנות הפיננסית שלהם.

פתרון אפשרי שמועדף על ידי המשקיעים להחזרת האמון ביציבות האיחוד האירופאי, הינו הנפקת אג"ח מגובה באיחוד ולא של מדינה בודדת כפי שנעשה עד כה. מרקל, קנצלרית גרמניה, מביעה התנגדות לרעיון של אגרות חוב אירופאיות, וללא אישור גרמניה התוכנית לא תעבור. לחץ פוליטי מבית אינו מאפשר למרקל להסכים לתוכנית כזאת, כמו כן הכלכלה הגרמנית מגלה סימני האטה שמקשים על אישור תוכניות סיוע נוספות שימומנו על ידי אזרחי גרמניה.

המדדים העיקריים בעולם נמצאים כיום בפתחו של שוק דובי, שמשמועתו תקופה ממושכת של ירידות של מעל ל- 20% במדדים המובילים. אין בזאת שום דבר שמעיד על העתיד מעבר לפרמטר סטטיסטי ואפקט פסיכולוגי, אך יש משקיעים שיראו בכך אישור של מגמת שינוי משוק עולה לשוק יורד אם שוק דובי יהפוך למציאות (בניגוד לתיקון זמני של ירידה בשוק עולה).

בשבוע שעבר המדדים המרכזיים נפתחו באווירה חיובית בעקבות אירועי מיזוגים ורכישות שהבולטת יותר הייתה קניית מוטורולה על ידי גוגל. בהמשך השבוע נתוני מאקרו מאכזבים מארה"ב וחששות מאיתנות המערכת הבנקאית באירופה השפיעו לרעה על השוק וגרמו לנפילות חדות בימים חמישי ושישי.

מאקרו מהותי שישפיע על כיוון המדדים בארה"ב: מלבד נאום ברננקי שיערך ביום שישי, השבוע דל באירועי מאקרו מהותיים. הסבירות נכון להיום לתוכנית 3QE נמוכה. ייתכן שהוא ישיק מספר פעולות אחרות לתמוך בכלכלה אבל ברמה פחותה יותר. יום שלישי – מכירות בתים חדשים: אין צפי לשיפור משמעותי בשוק הדיור. יום רביעי – הזמנות ממפעלים: צפי לשיפור קל יחסית לנתון קודם. יום חמישי –נתוני אבטלה שבועיים: שבוע שעבר הייתה הרעה בנתון וכל עוד המגמה נשארת מעל K400 המשקיעים לא יהיו מרוצים. יום שישי – נאום ברננקי: האירוע המרכזי השבוע.

מדדים בשבוע שעבר, מדד ת"א 25 נחלש בשבוע האחרון בכ- 0.32%(-) אבל עם נוסיף את המסחר של יום ראשון מדד 25 צמצם פערים עם המדדים המובילים בעולם, המדדים בארה"ב סגרו את שבוע שעבר בירידות חדות: מדד ה S&P ירד בכ– 4.69%(-), הדאו ירד בכ– 4%(-), מדד הנאסד"ק ירד בכ – 6.62%(-).



כמה באמת שוות החברות הגדולות בעולם אם הכלכלה הגלובלית צועדת להאטה?

מילת סיכום – שוק ההון ימשיך להתנהל בתנודתיות גבוהה, והסיכוי להמשך ירידות עדיין גבוה בחודשים הקרובים ולמרות זאת גם מהלך חיובי ברמה שבועית לא יפתיע לפחות עד שנשמע על בעיה חדשה באירופה או נתון מאכזב יתר על המידה בארה"ב.

שוק ההון עובר משבר אחד כאשר מייד לאחריו מרחף משבר נוסף באוויר. ברננקי הודה השבוע לראשונה, שהגורמים להאטה בצמיחה לא נובעים ישירות רק מהאסון ביפן, אלא גם מבעיות שקשורות בכלכלה האמריקאית. כמו כן, משבר החובות באירופה מסרב לגווע ומאיים על הכלכלה הגלובלית לא פחות מארה"ב. אכן, לא עבר זמן רב מהסיוע שניתן ליוון והאש נדדה לבעיות חוב באיטליה, וגם צרפת סובלת מהאטה שיכולה להוביל להורדת דירוג (צמיחה אפסית ברבעון השני בצרפת על פי נתונים שפורסמו ביום שישי האחרון).

כתגובה לבעיות באירופה הוחלט לפני הסוף שבוע לאסור על מכירה בחסר של בנקים לתקופה של 15 יום. ייתכן שנראה רגיעה זמנית בשווקים כתוצאה מההחלטה. אבל על פי לקחים מהעבר נמשיך לראות ירידות בשווי של הבנקים הגדולים באירופה מייד עם תום האיסור.

בשבוע האחרון טרישה הודיע שזוהי התקופה הכלכלית המסוכנת ביותר מאז מלחמת העולם השנייה. ברננקי מצידו הודיע שהוא אינו רואה שיפור משמעותי בכלכלה האמריקאית ברבעונים הבאים. על כן, גם לא הייתה לו בעיה להכריז על השארת ריבית ברמה של כמעט אפס עד אמצע 2013. עד ההודעה האחרונה ברננקי דאג תמיד לסיים את המסרים שלו בנימה אופטימית, זוהי למעשה הפעם הראשונה בה הוא מודה שהכלכלה החזקה בעולם מקרטעת.

יש לציין שהירידות בשווקים מתרחשות על רקע סיום עונת הדוחות הרבעוניים בארה"ב. הדוחות בניגוד למאקרו המשיכו להיות חיוביים. למעלה מ - 75% מהחברות האמריקאיות הגדולות עקפו את ציפיות האנליסטים ודיווחו על עלייה ברווחיות מעל הצפי של האנליסטים. המשקיעים אינם משוכנעים והם ממשיכים להיות מושפעים מהמשבר באירופה שממשיך להתרחב. ישנו חשש גובר שלמרות תוכניות הסיוע של ברננקי או לחילופין הסיוע שמעניק האיחוד האירופי למדינות בקשיים הכלכלה הגלובלית צועדת למיתון חוזר. ההערכה היא שנראה את השפעת ההאטה על דוחות החברות ברבעוניים הבאים.

ההאטה בכלכלה הגלובלית הופכת להיות ריאלית למרות הזרמת הכספים האדירה בשנתיים האחרונות. השוני בין השנים 2008 ל- 2011 הוא שלנגידים העולמיים מתמעטים השפנים שהם יכולים לשלוף מהכובע. הנגידים מתחילים להכיר במגבלות שלהם וביכולתם להניע את הכלכלה באמצעים מוניטאריים בלבד. לצערנו, הפוליטיקאים שיכולים לסייע בתוכניות מקיפות עסוקים בעניינים פנימיים וימשיכו להיות טרודים בנושאים של דעת קהל ובחירות במהלך 12 החודשים הקרובים באירופה. ללא גיבוי פוליטי הם עלולים להימנע מצעדים הכרחיים וביצוע רפורמות חדשות במקביל להקלות המוניטארית.

מאקרו מהותי שישפיע על כיון המדדים בארה"ב: נתונים חשובים השבוע יצביעו על המשך ירידת מחירים בנדל"ן וירידה באינפלציה כסימן להמשך ההאטה. המשקיעים ממתינים גם לפגישת סרקוזי נשיא צרפת ומרקל קנצלרית גרמניה לקראת אמצע השבוע. יום שני – מדד יצור האימפייר. יום שלישי – נתוני התחלות בנייה ביום רביעי – מדד מחירים ליצרן. ביום חמישי –מדד המחירים לצרכן (CPI), מדד נתוני היצור של פילדלפיה.

מדדים בשבוע שעבר, מדד ת"א 25 נחלש בשבוע האחרון בכ – 10%(-), המדדים בארה"ב עברו שבוע תנודתי למדיי ברמה יומית. מדד ה S&P ירד בכ – 1.72%(-), הדאו ירד בכ – 1.53%(-), מדד הנאסד"ק ירד בכ - 0.96%(-). אם לפני מספר שבועות המדדים בארה"ב היוו עדיין חיוביים כעת מתחילת השנה כל המדדים העיקריים שליליים, כאשר מדד החברות הגדולות בארה"ב 500S&P מציג ירידה של 6.27%(-) מתחילת השנה.

הורדת הדירוג של ארה"ב ל- AA+ (מ- AAA) מהווה אירוע היסטורי - העולם של המחר לא דומה לעולם של אתמול

השבוע הקרוב: השוק ירד בחדות בשבועיים האחרונים, ועל כך כל מילה נוספת מיותרת. הדילמה בה נתונים המשקיעים היא האם בכך תם רצף הירידות שנמשך מאמצע חודש אפריל, אז שהה המדד בשיא קרוב ל- 1350 נקודות, או שהשווקים הפכו לשוק דובי. נכון לכתיבת שורות אלו המדדים בארה"ב עדיין לא הגיבו להורדת הדירוג שפורסמה בתום יום המסחר ביום שישי, ולכן צפויה חולשה נוספת בימים הקרובים.

בטווח הבינוני חשוב לזכור שעל פי נתוני המאקרו מהתקופה האחרונה כלכלת העולם מאיטה בהשוואה לשנה שעברה. הירידות בשווקים מעידות על עלייה ברמות הסיכון וכנראה שהורדת הדירוג של ארה"ב לא מסמנת את הסוף אלא התחלה של משבר שעלול להתרחש בעתיד. המשקיעים בעולם וגם אנחנו נמשיך לעקוב אחרי נתוני המאקרו של ארה"ב במחצית השנייה של השנה, רק התאוששות כלכלית אמיתית יכולה להחזיר את אמון המשקיעים לשווקים. באירופה בניגוד לארה"ב משבר החובות ימשיך להעיב על השווקים, וקשה יותר לצפות התאוששות אמיתית.

כתגובה לעליית הסיכון בשווקים ראשי המדינות החזקות (20G) התכנסו והן פועלות במרץ להחזרת האמון והיציבות. הראשון להגיב הפעם הוא טרישה, נגיד האיחוד האירופי, עם השקת תוכנית לקניית אג"ח ממשלתי של איטליה וספרד. התשואות באירופה ירדו בחדות ביממה האחרונה, בעקבות התוכנית ואם נמשיך לראות ירידה בתשואות נלמד על ירידה בתפיסת הסיכון במדינות אלו. ראינו כבר שהתוכנית עובדת במדינות כגון יוון פורטוגל ואירלנד שם התשואות ירדו מהשיא בעקבות הסכמי סיוע שניתנו להן בעבר.

אם נוסיף לכך תוכנית אפשרית מצידו של ברננקי לייצוב הכלכלה האמריקאית ייתכן שהשוק יגיב לירידת הסיכון בעליות בטווח הקצר. ברננקי ינאם ביום שלישי והוא צפוי להתייחס לדרמה בשווקים של הסוף שבוע האחרון, עדיין לא ידוע אם הוא צפוי להכריז על תוכנית חדשה כבר השבוע.

כיום, מלבד צעדים אקטיביים ליציבות הכלכלה שבה נוקטים הנגידים שכוללות בעיקר הדפסת כסף ותמיכה בשווקים אין פתרון לחולשה בכלכלה הגלובלית. לאחרונה גוברות הטענות שגם לאחר שתי התוכניות של ברננקי השוק ממשיך להאט (הורדת תחזית צמיחה בארה"ב) וכבר לא בטוח שתוכנית שלישית תצליח להאיץ את הכלכלה, או לצמצמם את האבטלה או לגרום לעליות במחירי הדיור, נקודות החולשה של הכלכלה האמריקאית. גם משבר החובות באירופה מסרב להסתיים על אף תוכניות הסיוע ורכישת האג"ח הממשלתי של המדינות הנתונות בקשיים, כל פתרון למדינה אחת מדליק נורה אדומה במדינה אחרת.

מספר מילים על הורדת הדירוג של ארה"ב: העולם שהיה הוא כבר לא העולם שיהיה. הסיבה לכך פשוטה, עד ליום שישי ארה"ב נחשבה לדבר הכי בטוח בעולם וכעת חברת הדירוג S&P אומרת שהיא לא. זוהי הפעם הראשונה בהיסטוריה של ארה"ב שהדירוג שלה יורד מדירוג מושלם, וזאת כבר סיבה לתגובות סוערות בשווקים מפני שאף משקיע לא יודע כיצד להתאים את עצמו למציאות החדשה. דבר אחד ידוע והוא שפרמיית הסיכון של ארה"ב עלתה, ושלא יהיו טעויות ארה"ב היא עדיין המעצמה הכלכלית החזקה ביותר בעולם. המשקיעים בתקופה הקרובה ינסו להבין כיצד הדירוג משפיע על מדינות מערביות אחרות שלהן עדיין יש דירוג מושלם (AAA) או כיצד הדירוג משפיע על החברות האמריקאיות. תגובות השווקים על אפיקיי ההשקעה השונים (מניות, אג"ח ממשלתי, מטבעות וכו') בתקופה הקרובה ילמדו אותנו על המציאות החדשה.

חשוב לציין שמלבד חברת הדירוג S&P קיימות שתי חברות דומיננטיות נוספות:מודיס (Modis) ו- פיטס (Fitch). חברות הדירוג האחרות הצהירו מייד לאחר אישור העלאת תקרת החוב, משבוע שעבר, שהן מאשרות לארה"ב את הדירוג המושלם (AAA). ההצהרה לוותה באופק שלילי, ובמילים אחרות הן יכולות לשנות את הדעה והחליט על הורדת דירוג בתקופה הקרובה. כל עוד הן לא יורידו את הדירוג ישנם גופים מוסדיים שיכולים להמשיך להחזיק את האג"ח של ארה"ב אך במידה ותגיע הורדת דירוג נוספת אחת הם יאלצו למכור עקב מגבלות של החזקה. הורדת דירוג נוספת להערכתנו יכולה לגרום לטלטלה נוספת בשווקים.

הורדת הדירוג לכשעצמה אינה מפתיעה, התזמון מפתיע. חברות הדירוג הזהירו בתקופה האחרונה מפני הורדת דירוג במידה והקונגרס האמריקאי לא ישיק תוכנית לצמצום הגרעון הממשלתי התופח (מעל 14$ טריליון). האישור שנחתם בקונגרס היה אמור לדחות הורדת דירוג כלשהי אך בסופו של דבר ולמרות התוכנית S&P החליטה שהיא מורידה דירוג. המשקיעים קיוו שאישור התוכנית יידחה את הקץ, אבל חברת הדירוג טענה שהמחלוקת הפוליטית בין הדמוקרטים והרפובליקנים תקשה עליהם לטפל בגרעון. ולכן, למרות תוכנית לקיצוץ בגרעון היא החליטה להוריד דירוג.

שורה תחתונה: ניתן לחלוק על החלטתה של חברת הדירוג S&P, אבל בשלב זה פרמיית הסיכון עלתה והשוק צפוי להגיב על כך בעצבנות – אי הודאות בשווקים כיום גבוהה מאוד. למעשה רק תוכנית ממשלתית כגון 3QE מצידה של ארה"ב (ברננקי) ו-גם תוכנית רכישות של אג"ח איטלקי וספרדי והבטחה לתמוך במדינות אלו מצידה של אירופה (טרישה) יכולים למתן את חששות המשקיעים והתגובות שלהם. טרישה כבר אישר מצידו קניה של אג"ח איטליה וספרד, והתשואות יורדות בהתאם בימים האחרונים. ברננקי, ממתינים לך.



הבנקאים לא לוקחים סיכון, הם דחו את חופשות הקיץ שלהם עד לאחרי ה – 2 לאוגוסט.

השבוע הקרוב – הסיכוי לדיפולט בכלכלה הגדולה בעולם (ארה"ב) נמוך. מדד ה- VIX האמריקאי ירד לרמה של 17 נקודות וזה לכשעצמו נותן אינדיקציה חיובית לגבי ציפיות המשקיעים. יחד עם זאת, הקונגרס לא הצליח עד כה, להגיע להסכמה על הקיצוץ בגרעון והעלאת תקרת החוב, ולמעשה השיחות בין הרפובליקנים והדמוקרטים התפוצצו לאחר תום המסחר ביום שישי. השיחות המשיכו היום, יום ראשון, לאחר הפוגה בסוף השבוע בניסיון להגיע להסכם טרם פתיחת השווקים באסיה ביום שני, אך שעון החול אוזל.

הבנקאים בבתי ההשקעות בארה"ב ובעולם לא לוקחים סיכון מיותר. החשש מהורדת דירוג מבחינתם עלול להביא לצניחה של בין 5% ל- 10% במדדים המובילים. תגובת המשקיעים לתרחיש הגרוע ביותר מתבטא באחזקה במזומן באחוז גבוה יותר מהרגיל, וגידור התיק באמצעות נכסים כגון זהב שסביר שערכו יעלה בחדות כ- "מפלט מבטחים". בשבוע הקרוב המשקיעים יעקבו בדאגה אחר כל סימן לעלייה בסיכון. אחד מהפרמטרים הינו מדד ה - VIX האמריקאי (מכונה גם: "מדד הפחד"), אם הוא יחצה את רמת ה – 20 נקודות לכיוון ה - 30 נקודות נמליץ להגדיל הגנות.

אירופה: הסיכון ביבשת אירופה ירד לעת עתה בזכות הסיוע בשווי של 156.7$ מיליארד עליו החליטו מנהיגי האיחוד. אגרות החוב ל- 10 שנים של המדינות בסיכון הגיבו בהתאם והתשואות ירדו בחדות והניבו רוחי הון משמעותיים למשקיעים. התשואה על האג"ח ל 10 שנים של אירלנד ירדה מהשיא - 14.04% ל- 11.887%, התשואה על האג"ח ל- 10 שנים של איטליה ירדה מ 5.76% ל – 5.406%. ירידת הסיכון באיחוד האירופי תרם להתחזקות האירו כנגד הדולר האמריקאי, הצמד נסחר כעת ברמה של 1.4357$. חלק מהאופטימיות של המשקיעים נבע בזכות העמדה האחידה שהציגו מנהיגי האיחוד לאחר תקופה של חילוקי דעות באשר לדרך הטיפול במשבר. יחד עם זאת, כבר נשמעת ביקורת נגד חבילת הסיוע האחרונה. הסיכון עדיין קיים וייתכן מאוד שנמשיך לשמוע מסוכנויות הדירוג בתקופה הקרובה.

מאקרו מהותי שישפיע על כיון המדדים בארה"ב: בשבוע שעבר בלטו נתוני הדיור לטובה, ומנגד השוק התעלם מנתון מאכזב שהראה עלייה שבועית מעל הצפי במספר המפוטרים. המשקיעים התעלמו מנתון המאקרו בעיקר בזכות הסיוע ליוון עליו הכריזו מנהיגי אירופה מאוחר יותר ביום חמישי.

מאקרו השבוע: יום שני – אין מאקרו מהותי מלבד ציפייה לפתרון בנוגע לתקרת החוב. יום שלישי – מדד קייס שילר למחירי בתים, מדד אמון צרכנים עדכון סופי, מכירות בתים חדשים עבור חודש יוני יום רביעי – הזמנות ממפעלים עבור חודש יוני, פרסום ספר הבז' הבוחן את הכלכלה האמריקאית. יום חמישי – נתוני אבטלה שבועיים, כל עוד הנתון מתקבל מעל K400 התגובות בשוק יהיו אדישות, מספר רב של דוחות רבעוניים מתפרסמים ביום חמישי. יום שישי – נתון הצמיחה האמריקאי (GDP) לרבעון השני - זהו הנתון המשמעותי ביותר לשבוע הקרוב מבחינת נתוני המאקרו. הצפי הוא לנתון נמוך ביחס לרבעון הקודם, אך הטענה היא כי השוק כבר מגלם את האטה שנרשמה ברבעון האחרון והציפיות הן להתאוששות הצמיחה ברבעון הבא.

דוחות רבעוניים בארה"ב: עונת הדוחות לרבעון השני לשנת 2011 עד כה מציגה שיפור ברווחיות החברות, וחלק מהחברות הציגו שיפור אף מעבר לתחזיות האנליסטים. מגזר הטכנולוגיה בולט במיוחד (כגון: גוגל, אפל, מיקרוסופט, AMD) עם ביצועים מעולים. בפיננסים הדיווחים פושרים ורק מורגן סטנלי (MS) בלטה לחיוב עד כה. השבוע יבלטו בדוחות לרבעון השני חברות ממגזר הפארמה וממגזר האנרגיה. המאכזבת של שבוע שעבר היא קאטרפילר, יצרנית ציוד כבד לחקלאות, שלא עמדה בציפיות האנליסטים. זרם הדוחות יגיע לשיאו בשבועיים הקרובים ובתחילת אוגוסט ניתן יהיה כבר לסכם את הרבעון השני.

דוחות בשבוע הקרוב: יום שני: טקסס אינסטרומנטס (TXN) יצרנית שבבים, מבין לקוחותיה ניתן למנות את נוקיה, הצפי הוא לירידה ברווחיות, נטפליקס (NFLX) מפרסת דו"ח על רקע משא ומתן לשיתוף פעולה עם חברת האנימציה דריים וורקס להעברת סרטים באמצעות האינטרנט, יום שלישי: BP (אנרגיה), גלקסו סמית (GSX) יצרנית תרופות, אמזון (AMZN), יום רביעי: טבע (TEVA) תרופות גנריות, קונקו פיליפס (COP) אנרגיה, דאו כימיקל (DOW) יצרנית כימיקלים. יום חמישי: קרדיט סוויס (CS) בנקאות, דו פונט (DO) כימיקלים, סאנופי (SNY) יצרנית תרופות, אקסון מובייל (XOM) אנרגיה, של (RDS-A) אנרגיה. יום שישי: שברון (CVX) אנרגיה, מרק (MRK) יצרנית תרופות.

מדדים בשבוע שעבר, מדד ת"א 25 התחזק בשבוע האחרון בכ - 0.9%. המדדים בארה"ב סימנו מגמת עלייה על רקע הערכה כי הקונגרס קרוב להסכם. מדד ה- S&P עלה בכ– 2.19%, הדאו עלה בכ– 1.61%, מדד הנאסד"ק עלה בכ- 2.47%.

השבוע - בעיקר פוליטיקה! תקרת החוב בארה"ב, ופתרון לגיטימי למשבר החובות באירופה

לשבוע הקרוב – הסיכון יעלה לקראת יום שלישי בגלל הפוליטיקה, אבל הוא יכול גם להתפוגג במהירות אם המוקד שמעלה את רמת אי הודאות יעלם. ביום שלישי כאמור, תועלה לדיון ההצעה בקונגרס האמריקאי להגדיל את תקרת החוב. הדבר נחוץ כדי שהאמריקאים יעמדו בתשלומים בתחילת אוגוסט. הקופה ריקה והאמריקאים לא יוכלו לעמוד בתשלומים השוטפים ללא העלאת תקרת החוב.

עד כאן אין בעיה, רק שהרפובליקנים לא מוכנים לאשר את הגדלת תקרת החוב ללא תוכנית קיצוצים בגרעון הממשלתי התופח, ורק אז הם יאשרו העלאה מתונה והם כנראה צודקים הפעם. אובמה מצדו, מסכים שיש לבצע קיצוץ בגרעון התופח, שהגיע כבר ל - 14.3$ טריליון (מספר בלתי נתפס), המחלוקת היא לא על המהות אלא על הדרך. אובמה מעוניין להגדיל את המיסים עבור החברות והעשירים. הרפובליקנים טוענים שהגדלת הכנסות הממשלה על ידי העלאת מיסים תפגע בעקיפין בכל האזרחים ולכן היא אינה הדרך הנכונה. הרפובליקנים רוצים תוכנית קיצוצים מקיפה. ללא הסכמה על הדרך לא תאושר העלאה בתקרת החוב. ההצבעה כבר נדחתה בעבר והפעם כנראה יאלצו בקונגרס להגיע להחלטה.

מלבד הרפובליקנים, חברות הדירוג מפעילות לחץ על הממשל להגיע להסכמה. הן מאיימות לפגוע בדירוג האג"ח המושלם של ארה"ב מה שיגרור עלייה בתשואות של אגרות החוב, פגיעה בדולר האמריקאי, וירידה במדדי המניות. לאמריקאים עדיין יש זמן עד סוף החודש להגיע להסכמה אך ככל שתדחה ההחלטה רמת אי הודאות תעלה והשוק יגיב בתנודתיות רבה.

עבור שוק המניות, להערכתנו, התרחיש החיובי הוא ניצחון הרפובליקנים במשא ומתן. התרחיש הגרוע ביותר הוא הורדת הדירוג המושלם של אגרות החוב בארה"ב על ידי אחת מחברות הדירוג, ויש גם תרחישי ביניים. למרות החששות והאי ודאות קשה לראות את המצב יוצא לגמרי משליטה.

אירופה: התשואות על אגרות החוב ל- 10 שנים של אירלנד (14.04%) וגם איטליה (5.76%) המשיכו לשבור שיאים חדשים בשבוע האחרון. למעשה הסיכון באיטליה היווה גורם שלילי משמעותי בשווקים בשבוע שעבר לאחר שחברות דירוג הזהירו מהורדת דירוג לאיטליה. הבורסה האיטלקית הגיבה בירידות חדות בתחילת השבוע אך הצלחת הממשל האיטלקי להנפיק אגרות חוב סייעו לעת עתה למתן את החששות. הסיכון באיחוד האירופי בא לידי ביטוי גם בירידת הערך של מטבע האירו כנגד הדולר האמריקאי שנפל שבוע נוסף ל - 1.4157$ לאחר שביקר ברמה נמוכה מ - 1.4000$ בשבוע החולף. רמה שלא נראתה מאז מרץ השנה.

האירופאים מתקרבים לצומת בו הם יצטרכו לקבל החלטות. הדילמה של מקבלי ההחלטות היא: האם הם מעוניינים באירו חזק ואז יאלצו לשחרר מספר מדינות מגוש האירו המשותף. או, יותר חשוב להם לשמור על האיחוד ואז הם יצטרכו לערוב למדינות הבעייתיות ולהעביר כספי סיוע נרחבים יותר ובכך להסתפק באירו חלש למספר שנים. ההחלטה תתקבל בקרוב, והיא לא תהיה קלה - הפוליטיקה כמובן תשחק תפקיד מהותי.

מאקרו מהותי שישפיע על כיון המדדים בארה"ב: יום שני – ביקושים לאג"ח אמריקאי. הנתון צפוי לעלות ביוני בצל החששות ממשבר באירופה שגורמים לביקוש של אגח"ים אמריקאים הנחשבים עדיין כמפלט בטוח יחסית. יום שלישי – נתונים על שוק הדיור בארה"ב בחודש יוני, והתחלות בנייה. המשקיעים מקווים שמכירות הבתים הגיעו כבר למחירי תחתית ומעתה השוק יתייצב ויעלה. גורמים שיתמכו בשוק הדיור הם ירידה באבטלה ורמת מחירים נמוכה שתמשוך משקיעים. יום רביעי – מכירות בתים קיימים. יום חמישי –נתוני אבטלה שבועיים, כל עוד הנתון מתקבל מעל K400 התגובות בשוק יהיו אדישות. נתוני ייצור בסין יפורסמו בלילה בין רביעי לחמישי ויכולים להוות גורם חיובי לשווקים עם יאותתו על צמיחה. יום שישי – אין נתונים מהותיים.

דוחות רבעוניים בארה"ב: עונת הדוחות לרבעון השני לשנת 2011 מגבירה קצב השבוע ומספר רב של חברות מכל המגזרים יפרסמו דוחות. השבוע נקבל תמונה ברורה יותר על הרבעון השני, מבין המדווחות הבולטות השבוע: יום שני: הליבורטון (HAL) ספקית ציוד ושירותים בתחום האנרגיה, אי.בי.אם (IBM) מגזר הטכנולוגיה, יום שלישי בנק אוף אמריקה (BAC), קוקה קולה (KO), גולדמן סאקס (GS), ג'ונסון & ג'ונסון (JNJ) תעשיית הפארמה, וולס פארגו (WFC) משכנתאות, אפל (APPL), ויאהו (YHOO) אינטרנט. יום רביעי: אבוט (ABT) פארמה, אינטל (INTC) שבבים, קואאלקום (QCOM) מערכות תקשורת ווירלס, ואיביי (EBAY). יום חמישי: מורגן סטנלי (MS) בנק להשקעות, נוקיה (NOK), מיקרוסופט (MSFT). יום שישי: ג'נרל אלקטריק (GE), קאטרפילר (CAT) ציוד לחקלאות, מק דונאלד (MCD).

בניגוד לחודשיים האחרונים, חודש יולי נפתח באווירה אופטימית

מילת סיכום –. על פי דיווחים בתקשורת יותר מ – 10 מיליארד ₪ נפדו מתעשיית הקרנות בחודשיים האחרונים. הפדיונות אילצו את הגופים המוסדיים להגדיל נזילות על ידי מכירת מניות ואגרות חוב, והמדדים בישראל ירדו בהתאם. ישנה דרך נוספת לבחון את המצב: האם היית מעדיף להגדיל סיכון כיום בידיעה שהרוב/הציבור פדה חלק ניכר מאחזקותיו (10 מיליארד ₪) ועבר לאפיקים ללא סיכון (כגון מק"מ או קרנות כספיות) וכך להיות מראשוני המשקיעים. או לחילופין להשקיע בסוף התהליך אחרי שהרוב/הציבור יזרים את כספו חזרה לאפיקים עם מרכיב סיכון גבוה יותר וכך להיות בין אחרוני המשקיעים, בד"כ בנקודת זמן זו המדדים יהיו גבוהים יותר, והסיכוי לרווח נוסף יפחת. כל משקיע יענה לעצמו על השאלה לעיל על פי מגבלת הסיכון המתאימה לו.


המסקנה היא לא בהכרח שרמת הסיכון בשווקים נמוכה יותר כיום בעקבות הפדיונות, אלא שמספר המוכרים בשוק ירד. כתוצאה מכך, מעט ביקושים יכולים להקפיץ את המדדים למעלה במחזורים נמוכים כפי שקרה בשבועיים האחרונים. על פי הנחה זו כנראה שנראה המשך עליות בשווקים בטווח של החודשים הקרובים. הנימוקים וההסברים לעליות יגיעו כבר לקראת סוף התהליך אבל אז המחירים בהם נוכל לרכוש חברות מצוינות יהיו גבוהים יותר. כמו כן, לא כדאי למהר ולהסיק שהעליות בשווקים יהיו רצופות בטווח הקצר.


לשבוע הקרוב - מספר רב של נתוני מאקרו ו- דוחות רבעוניים של חברות צפויים להתפרסם. תשומת ליבם של המשקיעים תופנה בעיקר לנתוני המאקרו. הסוחרים יקוו שדו"ח האבטלה המאכזב מהסוף שבוע האחרון בו נרשמה עלייה צנועה של K18 מועסקים בלבד ביוני אינו איתות להאטה. לכן הם יקוו למצוא סימנים של המשך צמיחה בנתוני מאקרו אחרים שמתפרסמים השבוע. השווקים אמנם ירדו ביום שישי בגלל נתון התעסוקה אך הם התמתנו לקראות סיום המסחר.


מאקרו מהותי שישפיע על כיון המדדים בארה"ב: יום שלישי – Fed Minutes דו"ח המתעד את הישיבה והחלטת הריבית האחרונה של הפד. ביום רביעי – ברננקי נואם בפני הקונגרס על ציפיות למחצית השנייה של השנה, הדיווח ימשיך גם ביום חמישי. ביום חמישי – מכירות קמעונאיות בארה"ב – הנתון המשמעותי השבוע שייתן לנו מבט על דפוסי הצריכה של הצרכן האמריקאי. מדד המחירים ליצרן (PPI), ונתוני אבטלה שבועיים. ביום שישי – מדד ייצור האמפייר, האינפלציה (CPI), ומדד אמון הציבור – פרסום ראשוני. עוד ביום שישי יפורסמו תוצאות "מבחני הלחץ" הבודקים את האיתנות הפיננסית של הבנקים האירופאים.


דוחות רבעוניים בארה"ב: עונת הדוחות לרבעון השני לשנת 2011 נפתחת השבוע. הצפי הוא לירידה ברווחיות לעומת הרבעון הראשון אך עדיין לשיפור בהשוואה לרבעון השני של שנת 2010. דיווחים יחלו ביום שני עם פרסום הדו"ח הרבעוני של חברת אלקואה (AA) בסיום המסחר. אלקואה היא יצרנית האלומיניום (מגזר הסחורות) הגדולה בעולם, ונסחרת ברשימת הדאו. המשך העליות במחירי האלומיניום בשנה האחרונה תשפיע לחיוב על הדו"ח הרבעוני. ביום חמישי תדווח גוגל (GOOG) נציגת מגזר הטכנולוגיה, ו - ג'י פי מורגן (JPM) נציגת מגזר הפיננסים.


אירופה: התשואות על אגרות החוב ל- 10 שנים של פורטוגל (12.93%) אירלנד (12.91%) וגם איטליה (5.27%) עלו לשיאים חדשים בשבוע האחרון וזהו איתות על עלייה בסיכון לפשיטת רגל בעיקר במדינות אירלנד ופורטוגל בטווח של מספר שנים. התשואות עלו עקב הורדת הדירוג של פורטוגל לאג"ח זבל (BB) על ידי חברת הדירוג מודיס. הסיכון באיחוד האירופי בא לידי ביטוי גם בירידת ערך של מטבע האירו כנגד הדולר האמריקאי (1.4265$) למרות העלאת הריבית בגוש האירו ל- %1.5 בשבוע שעבר.


מדדים בשבוע שעבר, מדד ת"א 25 התחזק בשבוע האחרון בכ - 2.7% וזהו שבוע שלישי רצוף של עליות. המדדים בארה"ב ממשיכים להתחזק. מדד ה S&P עלה בכ – 0.3%, הדאו עלה בכ – 0.6%, מדד הנאסד"ק עלה בכ 1.6%. מבין המגזרים השונים מניות הטכנולוגיות בלטו לחיוב בשבוע שעבר.

ראלי אדיר שטף את שווקי ארה"ב בשבוע האחרון, התנודתיות גבוהה גם בעליות

מילת סיכום לשבוע הקרוב –. השווקים בארה"ב עלו חדות בשבוע שעבר, לעומת עלייה צנועה יותר במדדי ת"א. סגירה חיובית ועלייה של 2.37% ביום ראשון מצמצמת את הפער והשאלה: האם הראלי ימשך בתקופה הקרובה?.

למרות מספר פרמטרים חיוביים משבוע שעבר, (מניתי את האירועים העיקריים שתרמו לעליות החדות בהמשך הסקירה), לא ניתן בשלב זה לקבוע אם הראלי ימשיך בשבועות הקרובים. כדאי להתכונן להמשך תנודתיות לשני הכיוונים, ולא בטוח אם נקבל כיוון שוק ברור בתקופה הקרובה. בנוגע לעליות בימים האחרונים, סגירה חיובית שיפרה מעט את התשואות בתיקי הלקוחות בסיום הרבעון השני. כמו כן, סוף השבוע הנוכחי הוא ארוך עבור האמריקאים שחוגגים ביום שני את יום העצמאות ולכן המסחר היה דליל ותנודתי. בחודש יולי מתחילה עונת החופשות ולכן המסחר צפוי להמשיך להיות דליל גם בתקופה הקרובה.

להלן מספר אירועים בולטים בתקופה הקרובה שישפיעו על כיווני המדדים:

• דוחות חיוביים בארה"ב לרבעון השני – עד כה לקראת עונת הדוחות, לא פורסמו אזהרות רווח. ההאטה בחודשים האחרונים בעקבות האסון ביפן תקבל ביטוי בדוחות של החברות האמריקאיות שיש להן פעילות גלובלית. מוקדם להעריך כיצד השוק יגיב לדוחות אך יתכנו מספר אכזבות וההשפעה על המסחר יכולה להיות שלילית.

• פתרון סביר לבעיית תקרת החוב בארה"ב - בטווח של שבוע עד שבועיים הרפובליקנים והדמוקרטים יגיעו להסדר, פרמטר שיוריד חששות מהורדת דירוג לאג"ח האמריקאי המושלם, בסיכוי גבוה הפתרון יהיה חיובי לשווקים.

• שיפור בתנאי המאקרו בחודש יולי – נתוני המאקרו צפויים להיות חיוביים יותר בהשוואה לחודשים מאי-יוני. בתקופה האחרונה מספר פרמטרים מרכזיים היו שליליים בעקבות האסון ביפן. הירידה האחרונה במחירי הסחורות מהווה פרמטר חיובי ותסייע להגביאת ביטחון הצרכנים.

• עליית הסיכון במספר מדינות באירופה – לא בהכרח יוון פורטוגל או אירלנד, אלא ייתכן אף איטליה או ספרד. חברות דירוג ממשיכות להתריע ולהזהיר על עלייה בסיכון – אפקט שלילי.

• האטה בצמיחה של הכלכלה בסין - איתות לירידה בביקושים למוצרי צריכה – איתות שלילי.

• עלייה מחודשת במחירי הסחורות – תרחיש שתלוי בנזקי טבע (כגון הוריקנים) או משבר גיאו פוליטי בלתי ניתנים לחיזוי. בין מכלול הסחורות, הדגש הוא על מחירי הדלק. עליה במחיר הדלק מהווה סיכון לצמיחה הגלובלית.

מאקרו מהותי שישפיע על כיון המדדים ארה"ב: יום שני – הבורסה האמריקאית סגורה לרגל יום העצמאות האמריקאי שחל ב- 04.07. יום שלישי – הזמנות ממפעלים עבור חודש מאי – צפי לעלייה של 1% אחרי שנרשמה ירידה חדה באפריל ביום רביעי – מדד ISM לחברות לא יצרניות (שירותים), כנראה האט בחודש יוני ביום חמישי – סקר ה – ADP למספר המועסקים החדשים ביוני כהקדמה לנתון המשמעותי יותר שמתפרסם ביום שישי. עוד ביום חמישי, נתון האבטלה השבועי. הנתון המרכזי של השבוע יפורסם ביום שישי – שינוי במספר המועסקים לחודש יוני: ביוני כנראה נוספו קרוב ל- K100 משרות למשק האמריקאי. הנתון מהווה שיפור לעומת עלייה של K54 בחודש מאי, אך עדיין נמוך מהממוצע שעומד על K166. המשקיעים רוצים לראות את מספר המועסקים עולה בקצב של כ- K200 בחודש כתגובה לתכניות המוניטאריות המקלות שהנהיג ברננקי 1QE, ו 2QE מאז המשבר של 2008. התרחיש הסביר ביום שישי - לא נראה שיפור משמעותי בנתון האבטלה החודשי.

אירועים בולטים משבוע שעבר: האירוע הבולט ביותר וכנראה זה שהפחית לעת עתה את מפלס החרדה של המשקיעים הוא כמובן העברת התקציב היווני בפרלמנט, ובתגובה יקבלו היוונים את הסיוע שהובטח מהאיחוד האירופי. בשורות חיוביות המשיכו לזרום גם מזירת המאקרו השבועית, מספר נתונים היו צפויים לרדת ולבסוף נמדדה בהם עלייה. נתון הייצור ליוני עלה ל – 55 עלייה מ- 53 כפי שנרשם במאי. מדד מנהלי הרכש של שיקאגו עלה גם הוא ל- 61 לעומת 56.6 במאי. אילו הם סימנים להתרחבות כלכלית ביחס לחודש מאי אשר הושפע מאסון הטבע ביפן. מדד נוסף שעלה היה מדד אמון הצרכנים, כנראה בזכות הירידה התלולה במחירי הדלק.

מדדים בשבוע שעבר, מדד ת"א 25 התחזק בשבוע האחרון בכ- 1.2% וזהו שבוע שני רצוף של עליות, את השבוע הוא פתח בעלייה מרשימה עוד יותר בשיער של 2.37% והוא עומד ברמה של 1252.91 המדדים בארה"ב עלו בצורה מרשימה בשבוע האחרון של יוני עם תום הרבעון השני לשנת 2011. מדד ה S&P עלה בכ – 5.6% (-), הדאו עלה בכ – 5.4% (-), מדד הנאסד"ק עלה בכ 6.2%. למעשה מדד ה- S&P מחק בשבוע האחרון כ- 75% מהירידות שלו מהתקופה האחרונה.

הרגע שכולנו חיכינו לו כבר תקופה ארוכה - השבוע מסתיימת תוכנית הסיוע QE2

מילת סיכום לשבוע הקרוב – האירועים הכלכליים השבוע (מאקרו ופוליטיקה) לא צפויים לעודד את השווקים בעולם, וסביר שהמשקיעים ימתינו לפחות עד סוף השבוע לסיום תוכנית הרכישות של הפד QE2. או ליתר דיוק, הם ממתינים לראות את תגובת השווקים ב"יום שאחרי". בשנה שעברה כאשר הסתיימה התוכנית הראשונה - QE1, המדדים האמריקאים הגיבו בירידות חדות בשיעור של כ- 14%. לא סביר שהתגובה הפעם תהיה זהה בעיקר מכיוון שהמדדים המרכזיים בארה"ב ירדו כבר בשבעה מתוך שמונת השבועות האחרונים. תוכנית נוספת לא צפויה בשלב זה, אך לא ניתן לפסול תוכנית סיוע כלשהיא גם אם יקראו לה בשם אחר. זאת במידה והשווקים ימשיכו לרדת בחודשיי הקיץ והכלכלה האמריקאית תמשיך להראות סימני האטה. בינתיים צפוי הפד להנפיק אגרות חוב בימים שני עד רביעי לתקופות שונות, ויהיה מעניין לעקוב אחרי הביקושים והתשואות בהם יסגרו המכרזים.


תשומת לבם של המשקיעים מופנית כעת להתערבותו של אובמה ולמאמציו לסיים את הסכסוך, בין הרפובליקנים לבין הדמוקרטים בקונגרס, בנוגע להעלאת תקרת החוב האמריקאית. חברת הדירוג מודיס כבר הזהירה בעבר שאם לא יעלו את התקרה עד לאמצע יולי, הדירוג המושלם של ארה"ב עלול להיפגע, למעשה הדד ליין שקבע הקונגרס הוא עד ה – 02.08 אבל מודיס לא תמתין לרגע האחרון. החוב האמריקאי מתקרב לסכום של 14.3$ טריליון, והמחלוקת בקונגרס היא על המתווה המתאים לקיצוץ מיידי של 1$ טריליון.

אי אפשר לסכם את השבוע ללא מילה על יוון. היוונים ימשיכו גם השבוע לככב בכותרות, ביום רביעי תתקיים ישיבת ממשלה על מנת לאשר את תוכנית הצנע. בשבוע שעבר אישרו נציגי האיחוד את תוכנית הקיצוצים שהציע ראש ממשלת יוון, וקבלת התוכנית בפרלמנט היווני תבטיח ליוונים המשך סיוע מהאיחוד. הציבור היווני מצידו עלול להחריף את ההפגנות כתגובה לתוכנית הצנע. לצערנו לא רק משבר החובות ביוון מדאיג את המשקיעים, אזהרה של מודיס בנוגע לדירוג של בנקים באיטליה הלחיצה את השווקים בשבוע שעבר. התגובות באו לידי ביטוי גם בעלייה של התשואות באיגרות החוב של ספרד ואיטליה.

מאקרו מהותי בארה"ב: יום שני – נתוני הכנסות והוצאות לחודש מאי – הצרכנים בארה"ב קרוב לוודאי הקטינו את ההוצאות שלהם בשל נתוני מחירי הדלק הגבוהים והעלייה באבטלה שנמדדו במאי. יום שלישי – מדד קייס שילר למעקב אחר מחירי הבתים ביום רביעי – מכירות בתים ביום חמישי – מדד מנהלי הרכש של שיקאגו שצפוי להמשיך לרדת כאיתות לחולשת הכלכלה, ונתון האבטלה השבועי – כל מספר נמוך מ – K400 יחזק את השוק, אך זה לא צפוי לקרות בשבועות הקרובים. ביום שישי – מדד מנהלי הרכש במגזר היצרני - צפוי להיות חלש למרות שכל נתון מעל 50 עדיין מצביע על צמיחה. הירידה במדד מבטאת את הצניחה בביקושים של תוצרת אמריקאית במדינות המתפתחות. הערכה היא שהכלכלה הגלובלית האטה ביוני בתגובה לאסון ביפן, המשקיעים מצפים להתעוררות ונתונים חזקים יותר בחודש הבא בשל הירידה במחירי הסחורות ובעיקר הירידה במחיר הנפט.

אירועים בולטים משבוע שעבר: ארה"ב הנמיכה את תחזית הצמיחה לשנת 2011 מ- 3.1% ל- 2.7%. הורדת הצמיחה באה עקב ההאטה בקצב הצמיחה בחודשים האחרונים. להודעה התווספה הערכה שהצמיחה תואץ במחצית השנייה של השנה. אורקל פרסמה דוחות בסוף השבוע ולמרות שעמדו בתחזיות של האנליסטים, הירידה במכירות בתחום החומרה הלחיצה את המשקיעים מפני הצפוי בחברות היי-טק. תרומה שלילית נוספת התקבלה מדוחות חלשים של חברת מיקרון, יצרנית שבבים שהודיעה על חולשה בצריכה של מחשביי PC למיניהם. מיקרון ירדה בשיעור של 14.5%. אירופה, ממשיכה למשוך אש כאשר המדדים המרכזיים באירופה סוגרים שבוע שמיני רצוף של ירידות בשל החשש מהידרדרות אפשרית במשבר החובות. חברת הדירוג מודיס תרמה לסנטימנט השלילי לאחר שהזהירה מפני הורדת דירוג עבור מספר בנקים באיטליה.

כדי ללמוד על חומרת המשבר באירופה אנו ממשיכים לעקוב אחרי התשואות של אגרות החוב הממשלתיות של מדינות ה- PIGS (פורטוגל, אירלנד יוון וספרד). לאחרונה, בעקבות אזהרות של חברות דירוג, גם איטליה מועמדת להצטרף לרשימת המדינות בסיכון. כאמור התשואות של ספרד ואיטליה עלו בשבוע האחרון והדבר מעיד על עליית הסיכון. ירידה בתשואות תעיד על עלייה באמון המשקיעים ואיתות חיובי עבור הגדלת שיעור המניות בתיק.

מדדים בשבוע שעבר, מדד ת"א 25 התחזק בשבוע האחרון בכ- 0.5%, לאחר ארבעה שבועות שליליים ברצף. המדדים בארה"ב סגרו את שבוע המסחר האחרון במגמה שלילית מלבד מדד הטכנולוגיה נאסד"ק. מדד ה S&P ירד בכ – 0.24% (-), הדאו ירד בכ - 0.58% (-), מדד הנאסד"ק עלה בכ 1.39% וסיים בזאת רצף של 7 שבועות שליליים.

החלטות פוליטיות עלולות לגרור את אירופה למשבר פיננסי – שוק ההון מגיב בתנודתיות רבה

מילת סיכום לשבוע הקרוב - פוליטיקה: מרקל, קנצלרית גרמניה, סוף כל סוף הודיעה שהיא איננה מעוניינת להגיע למצב בו יוון הופכת למחזה נוסף שווה ערך לקריסת "ליהמן ברדרס" כפי שחווינו בשנת 2008. הודעה זו מהווה שינוי בתפיסה, ותמיכת גרמניה בכל מהלך סיוע ליוון הינה מהותית להרגעת השווקים.


שיחות באיחוד האירופי על פתרון למשבר של יוון התחילו ביום ראשון ויימשכו ביום שני. בהמשך, נציגי ממשלות האיחוד ייפגשו לקראת סוף השבוע, אבל קרוב לוודאי שהסכם סיוע סופי ייחתם, אם בכלל רק לקראת ה – 11, ביולי. על כן, לא ניתן לקבוע שהתנודתיות תרד בשבועות הקרובים כל עוד לא תצא החלטה סופית ומגובשת על ידי האיחוד האירופי.

המשקיעים הביעו אמון בניסיון של האיחוד האירופי להגיע להסכמה בנוגע לסיוע. לקראת סוף השבוע התחזק מטבע האירו כנגד המטבעות העיקריים בעולם. כמו כן התשואה של אג"ח יווני לשנתיים ירדה מהשיא אליו הגיעה בתאריך 16.06, יום לפני המוכנות של מרקל למצוא פתרון שימנע על פי דבריה "איבוד שליטה" פיננסי באירופה. לא רק האיחוד מעניין את המשקיעים גם ממשלת יוון. המשקיעים ונציגי האיחוד יעקבו מקרוב אחר הניסיון של ראש ממשלת יוון השבוע להעביר הבעת אמון בממשלה. ראש הממשלה היווני ערך מספר שינויים בממשלתו שאמורים להביא לאישורה של תוכנית צנע נוספת.

בנימה אופטימית: סיום מסחר חיובי ביום חמישי בת"א ויציבות בסוף השבוע בשווקי חו"ל בהחלט מאפשרים פתח להתייצבות מסוימת לאחר תקופה ממושכת של סנטימנט שלילי. לא ניתן להעריך בשלב זה אם השווקים סיימו את המהלך השלילי בגלל שרבים מהפרמטרים שהובילו לירידות עדיין תלויים ועומדים. יחד עם זאת, כל ניסיון לתזמן את השוק לעולם לא יעמוד במבחן הזמן, ולכן הפתרון הוא לבצע קניות לסירוגין לאורך זמן על מנת למתן את התנודתיות. לאחרונה, יש יותר ויותר משקיעים שטוענים שהחברות נסחרות במחירים אטרקטיביים לאור הירידות בשווקים, ולאור קצב הצמיחה החיובי כפי שהוא משתקף בדוחות הרבעוניים.

מאקרו מהותי בארה"ב: יום שני – ללא נתונים מהותיים. יום שלישי – מכירות בתים קיימים – מגמת החולשה בשוק הנדל"ן אינה צפויה להשתנות. שוק הנדל"ן ימשיך להוות חולייה חלשה בהתאוששות של הכלכלה האמריקאית עד שלא נראה שיפור משמעותי ברמות התעסוקה וירידה משמעותית באבטלה. ביום רביעי – נאום ברננקי בתום החלטת הריבית שצפויה להיוותר ללא שינוי. ביום חמישי – מכירות בתים חדשים, נתון האבטלה השבועי – כל מספר נמוך מ – K400 יחזק את השוק, אך זה לא צפוי לקרות בשבועות הקרובים. ביום שישי – נתון הצמיחה GDP, והזמנות ממפעלים – צפי לשיפור לאחר הירידה החדה בחודש אפריל בהזמנות, המשקיעים צופים המשך שיפור ברמות הייצור של המפעלים בחודשים הקרובים כתיקון לנפילה החדה בעקבות האסון ביפן. הביקושים למפעלים של ארה"ב מגיעים בעיקר מהמדינות המתפתחות: סין, מקסיקו וברזיל. העלייה ביצוא האמריקאי תומכת במגמה. הייצור יקבל תמיכה נוספת בחודשים הקרובים מההחלשות במחירי הסחורות בחודש האחרון.

אירועים בולטים משבוע שעבר: ללא ספק הבעיות מסביב לחובות של יוון הובילו את הסנטימנט השלילי. מספר נתוני מאקרו מארה"ב שהיו נמוכים מהצפי ומעידים על התכווצות הכלכלה במאי (סקר הייצור של פילדלפיה ומדד האמפייר) הוסיפו מידה של פסימיות. האופטימיות לה היינו עדים בתחילת השבוע נבעה משיחות על מיזוגים ומנתוני המכירות הקמעונאיות בארה"ב אשר היו מעל הצפי. מהעבר השני של האוקיינוס, נתוני ייצור בסין תמכו באווירה החיובית והעידו שכלכלת סין ממשיכה לצמוח בקצב סביר בניגוד לתחזיות. ברביעי התמונה השתנתה כאשר השיחות בין גרמניה לאיחוד האירופי בנוגע לסיוע ליוון הגיעו למבוי סתום. בשישי פורסם שגרמניה נסוגה מעמדתה ומחלק מהדרישות והירידות התמתנו. בסיכומו של שבוע השווקים בארה"ב סיימו בנטייה חיובית מלבד מדד חברות הטכנולוגיה – הנאסד"ק.

מדדים בשבוע שעבר, מדד ת"א 25 איבד בסיכום שבועי 1.1%, זהו שבוע רביעי רצוף של ירידות. המדדים בארה"ב סגרו את שבוע המסחר האחרון במגמה מעורבת בתום שבעה שבועות בהם ירדו המדדים. מדד ה S&P עלה בכ - 0.03%, הדאו עלה בכ 0.44%, מדד הנאסד"ק המשיך שבוע שביעי של ירידות – 1.03%(-).