נגידי הבנקים המרכזיים על סף ייאוש - לא מצליחים להאיץ את הכלכלה הגלובלית

מילת סיכום – אם אתם מבין אלה שמאמינים ביכולת של הפוליטיקאים במדינות החזקות בעולם להוביל לשינויים אזי יתכן שאתם גם מבין אלו שמאמינים שהשווקים צועדים לגל עליות. ללא החלטות קשות ומנהיגות ראויה מצד הקונגרס או מצד ראשי מדינות האיחוד האירופי לא נראה את הכלכלה הגלובלית חוזרת לצמיחה.

הנגידים של הבנקים המרכזיים בעולם מגיעים למסקנה שלא משנה כמות הכסף שהם ימשיכו להדפיס, ולא משנה איזו תוכנית מוניטארית נוספת הם ישיקו. על מנת להאיץ את הצמיחה במדינות המפותחות יש צורך בסיוע אקטיבי של הפוליטיקאים. ברננקי קרא לקונגרס לייצר תוכניות לצמצום האבטלה, ולסייע לשוק הדיור. לאגארד, יו"ר קרן המטבע העולמית החדשה, מבקשת מנציגי האיחוד לשתף פעולה, להציג אחידות ולקחת החלטות על מנת לסיים את אי הודאות בכל הנוגע לטיפול במשבר החובות באירופה. לדבריה הכלכלה הגלובלית תעמוד בפני אתגרים קשים בתקופה הקרובה. טרישה, נגיד הבנק באירופי, קורא לביצוע רפורמות חדשות שיגבירו את הפעילות הכלכלית.

המסחר בארה"ב צפוי להיפתח כסדרו ביום שני למרות הסופה איריין. בפתיחת המסחר הסוחרים ימשיכו להגיב לנאומו של ברננקי מיום שישי ומבול של נתוני מאקרו ישפיע על כיוון השווקים בהמשך השבוע. הסוחרים קיוו שתוכנית חדשה תעזור לייצב את השווקים וליצור גל חדש של עליות כפי שהיה עם תוכניות קודמות. למרות שלא הושקה תוכנית השווקים הגיבו בעליות ביום שישי שאופיינו במחזורים נמוכים. ייתכן שהודעתו של ברננקי אותתה שהכלכלה בארה"ב אינה גרועה כפי שנדמה. ייתכן שכוונתו להאריך את הפגישה הבאה של הפד ב- 20.09 ביום נוסף העלתה את הציפיות שבפגישת הפד הבאה תהיה תוכנית כלשהי. כנראה שאין לברננקי מספיק תמיכה לתוכנית חדשה וסביר שגם אם תהיה תוכנית סיוע כלשהי היא תהיה פחותה בהקיפה מתוכניות קודמות.

כדאי לקחת את כיוון המסחר בשבוע הקרוב בספק. שבוע המסחר הנוכחי הינו האחרון באוגוסט והוא מאופיין במחזורים דלילים אפילו ביחס לחודשי הקיץ, לקראת סוף שבוע ארוך בארה"ב ובמספר מדינות באירופה (ביום שני הבא לא יתקיים מסחר בארה"ב). לכן, לא הייתי מסיק מסקנות תהה באשר תהיה המגמה של השוק בשבוע הקרוב. כדאי לעקוב אחר תגובות השוק למספר נתוני מאקרו מהותיים השבוע: נתון סקר הייצור שעלול לצנוח מתחת לרף ה – 50 נקודות, בו לא שהה מאז המשבר האחרון ב - 2008 (פרסום ביום חמישי), ונתוני התעסוקה לחודש אוגוסט (פרסום ביום שישי).

אירופה: עלית תשואות של אגרות חוב ביוון לתקופה של שנתיים וגם לעשר שנים מעלה חשש שמא הסיוע שהובטח עלול להיתקל בקשיים חדשים. מספר מדינות באירופה מביעות אי אמון ביכולת של יוון לשלם את החובות ולכן הן מנסות לבטח את עצמן בדרכים נוספות. הגישה הזאת שולחת מסר של אי אמון לשווקים וגם חוסר אחידות. גרמניה שהיא הכלכלה העיקרית בגוש ובלעדיה לא יהיה סיוע סובלת מביקורת גוברת מבית באשר ליכולתה לשאת את החובות של אירופה על כתפיה. כדאי לשים לב לתאריכים חשובים החודש בהם ידונו הגרמנים בתוכנית הסיוע מבחינה משפטית (07.09) ומבחינה פרלמנטארית (23.09).

לחיוב ישנם פרסומים לא מאושרים שהאירופאים ישיקו בקרוב תוכנית חדשה לתמיכה בבנקים האירופאים, במידה והם יצליחו להשיג הסכמה, בינתיים הם האריכו את ההגבלה על ביצוע שורט על מניות הבנקים.

מאקרו מהותי שישפיע על כיוון המדדים בארה"ב: ברמה שבועית רב נתוני המאקרו יבשרו על המשך האטה בכלכלה האמריקאית והסיכויים גבוהים יותר שנראה אכזבה מצד המשקיעים מאשר אופטימיות. הנתונים החשובים יותר יפורסמו לקראת סוף השבוע. יום שני: הוצאות צרכנים - כנראה נראה עלייה, יום שלישי: סקר מחירי בתים בארה"ב (קייס שילר) - לא צפוי לגרום לאופטימיות, מדד ביטחון הצרכנים – צפוי לרדת, פרסום החלטת הרבית האחרונה בארה"ב. יום רביעי: נתוני מועסקים ללא חקלאות – כנראה ירידה בגיוסים יום חמישי: נתוני אבטלה שבועיים: כל עוד המגמה נשארת מעל K400 המשקיעים לא יהיו מרוצים. סקר מדד הייצור: הנתון המשמעותי ביותר השבוע והוא עלול להיות נמוך מ – 50 שמבשר חד משמעית על התכווצות הכלכלה. אם הנתון יהיה גבוה מ – 50 המשקיעים צפויים להגיב בעליות. יום שישי: מספר המועסקים החדשים לחודש אוגוסט, הנתון החשוב ביותר השבוע.

מדדים בשבוע שעבר, שינוי כיוון במדדים בשבוע האחרון, מדד ת"א 25 התחזק בשבוע האחרון בכ- 2.2%, ללא הירידה החדה בסיום המסחר ביום חמישי הוא היה סוגר ברמה גבוהה יותר. המדדים בארה"ב סגרו את שבוע שעבר בעליות חדות (אחרי ארבע שבועות של ירידות): מדד ה S&P עלה בכ– 4.74%, הדאו ירד בכ– 4.32%, מדד הנאסד"ק עלה בכ – 5.89%.

הכלכלה הגלובלית מאיטה האם שוק ההון ירד מספיק?

מילת סיכום – פקיעת המעו"ף על מדד ת"א 25, ציפייה לנאום ברננקי, ודלות בנתוני מאקרו ימתנו את התנודתיות לקראת סוף השבוע. השבוע כבר נפתח בעליות חדות בשני ימי המסחר הראשונים. ביום ראשון אף הייתה תנודה יומית של 6% אירוע דיי נדיר לכשעצמו בבורסה המקומית שלנו. הסברה היא שגוף מוסדי גדול אחד או שניים, החליטו לנצל את רמת ה – 1030 (שער מדד ת"א 25 בבוקר של יום ראשון) על מנת לקנות מניות במחירים שנראו להם מפתים. בשל המחזורים הנמוכים שאנו חווים בתקופה האחרונה נוצר לחץ שגרם לעלית מחירי המניות. הלחץ התגבר על ידי פעילות של שחקני מעו"ף שמיהרו לסגור פוזיציות פתוחות בגלל הפקיעה הקרובה וכך קצב השינוי במדד ת"א 25 היה יוצא דופן.

בהמשך השבוע, התקשורת הפיננסית תמשיך לעסוק בשאלת תוכנית סיוע נוספת בארה"ב בדומה ל– QE1 ו– QE2. המשקיעים מקווים שברננקי, בנאומו שיערך ביום שישי, יודיע על QE3 או לכל הפחות תוכנית סיוע כלשהי גם אם מתונה יותר. השווקים מתחילים לתמחר תוכנית סיוע נוספת מצידו של ברננקי, ואם תגיע נראה עליות נוספות. אבל לא בטוח שהוא יכול להשיק בשלב זה של המחזור הכלכלי תוכנית כזאת. יש מספר מתנגדים בפד לתוכנית נוספת בשל החשש מאינפלציה עתידית, וישנה ביקורת רבה שהתוכניות הקודמות בסופו של יום לא הוכחו כיעילות למשק.

כל תוכנית סיוע שתושק תצטרך לתת מענה להגדלת התעסוקה כדי להאיץ את צמיחת הכלכלה האמריקאית. רמת האבטלה הגבוהה בארה"ב (כ- 9%) מסרבת לדעוך מאז המשבר ב- 2008, והיא מהווה גורם ממתן משמעותי בקצב הצמיחה האמריקאי. נושא התעסוקה מעסיק גם את הממשל האמריקאי, ואובמה אמור לנאום בספטמבר, הוא צפוי לדרוש תקציב מיוחד שיופנה לתשתיות.

אירופה: למרות שהמוקד עובר השבוע לארה"ב בשל נאום ברננקי, לא כדאי להתעלם מהנעשה באיחוד. כלכלת אירופה תמשיך להשפיע על המסחר בטווח הבינוני, והכלכלה האירופאית ממשיכה להציב אתגרים לראשי האיחוד. יציבות הבנקים האירופאים הם מקור לדאגה בחברות הדירוג וגם הרגולטורים בארה"ב ביקשו מהשלוחות בארה"ב לדווח ולעדכן את האיתנות הפיננסית שלהם.

פתרון אפשרי שמועדף על ידי המשקיעים להחזרת האמון ביציבות האיחוד האירופאי, הינו הנפקת אג"ח מגובה באיחוד ולא של מדינה בודדת כפי שנעשה עד כה. מרקל, קנצלרית גרמניה, מביעה התנגדות לרעיון של אגרות חוב אירופאיות, וללא אישור גרמניה התוכנית לא תעבור. לחץ פוליטי מבית אינו מאפשר למרקל להסכים לתוכנית כזאת, כמו כן הכלכלה הגרמנית מגלה סימני האטה שמקשים על אישור תוכניות סיוע נוספות שימומנו על ידי אזרחי גרמניה.

המדדים העיקריים בעולם נמצאים כיום בפתחו של שוק דובי, שמשמועתו תקופה ממושכת של ירידות של מעל ל- 20% במדדים המובילים. אין בזאת שום דבר שמעיד על העתיד מעבר לפרמטר סטטיסטי ואפקט פסיכולוגי, אך יש משקיעים שיראו בכך אישור של מגמת שינוי משוק עולה לשוק יורד אם שוק דובי יהפוך למציאות (בניגוד לתיקון זמני של ירידה בשוק עולה).

בשבוע שעבר המדדים המרכזיים נפתחו באווירה חיובית בעקבות אירועי מיזוגים ורכישות שהבולטת יותר הייתה קניית מוטורולה על ידי גוגל. בהמשך השבוע נתוני מאקרו מאכזבים מארה"ב וחששות מאיתנות המערכת הבנקאית באירופה השפיעו לרעה על השוק וגרמו לנפילות חדות בימים חמישי ושישי.

מאקרו מהותי שישפיע על כיוון המדדים בארה"ב: מלבד נאום ברננקי שיערך ביום שישי, השבוע דל באירועי מאקרו מהותיים. הסבירות נכון להיום לתוכנית 3QE נמוכה. ייתכן שהוא ישיק מספר פעולות אחרות לתמוך בכלכלה אבל ברמה פחותה יותר. יום שלישי – מכירות בתים חדשים: אין צפי לשיפור משמעותי בשוק הדיור. יום רביעי – הזמנות ממפעלים: צפי לשיפור קל יחסית לנתון קודם. יום חמישי –נתוני אבטלה שבועיים: שבוע שעבר הייתה הרעה בנתון וכל עוד המגמה נשארת מעל K400 המשקיעים לא יהיו מרוצים. יום שישי – נאום ברננקי: האירוע המרכזי השבוע.

מדדים בשבוע שעבר, מדד ת"א 25 נחלש בשבוע האחרון בכ- 0.32%(-) אבל עם נוסיף את המסחר של יום ראשון מדד 25 צמצם פערים עם המדדים המובילים בעולם, המדדים בארה"ב סגרו את שבוע שעבר בירידות חדות: מדד ה S&P ירד בכ– 4.69%(-), הדאו ירד בכ– 4%(-), מדד הנאסד"ק ירד בכ – 6.62%(-).



כמה באמת שוות החברות הגדולות בעולם אם הכלכלה הגלובלית צועדת להאטה?

מילת סיכום – שוק ההון ימשיך להתנהל בתנודתיות גבוהה, והסיכוי להמשך ירידות עדיין גבוה בחודשים הקרובים ולמרות זאת גם מהלך חיובי ברמה שבועית לא יפתיע לפחות עד שנשמע על בעיה חדשה באירופה או נתון מאכזב יתר על המידה בארה"ב.

שוק ההון עובר משבר אחד כאשר מייד לאחריו מרחף משבר נוסף באוויר. ברננקי הודה השבוע לראשונה, שהגורמים להאטה בצמיחה לא נובעים ישירות רק מהאסון ביפן, אלא גם מבעיות שקשורות בכלכלה האמריקאית. כמו כן, משבר החובות באירופה מסרב לגווע ומאיים על הכלכלה הגלובלית לא פחות מארה"ב. אכן, לא עבר זמן רב מהסיוע שניתן ליוון והאש נדדה לבעיות חוב באיטליה, וגם צרפת סובלת מהאטה שיכולה להוביל להורדת דירוג (צמיחה אפסית ברבעון השני בצרפת על פי נתונים שפורסמו ביום שישי האחרון).

כתגובה לבעיות באירופה הוחלט לפני הסוף שבוע לאסור על מכירה בחסר של בנקים לתקופה של 15 יום. ייתכן שנראה רגיעה זמנית בשווקים כתוצאה מההחלטה. אבל על פי לקחים מהעבר נמשיך לראות ירידות בשווי של הבנקים הגדולים באירופה מייד עם תום האיסור.

בשבוע האחרון טרישה הודיע שזוהי התקופה הכלכלית המסוכנת ביותר מאז מלחמת העולם השנייה. ברננקי מצידו הודיע שהוא אינו רואה שיפור משמעותי בכלכלה האמריקאית ברבעונים הבאים. על כן, גם לא הייתה לו בעיה להכריז על השארת ריבית ברמה של כמעט אפס עד אמצע 2013. עד ההודעה האחרונה ברננקי דאג תמיד לסיים את המסרים שלו בנימה אופטימית, זוהי למעשה הפעם הראשונה בה הוא מודה שהכלכלה החזקה בעולם מקרטעת.

יש לציין שהירידות בשווקים מתרחשות על רקע סיום עונת הדוחות הרבעוניים בארה"ב. הדוחות בניגוד למאקרו המשיכו להיות חיוביים. למעלה מ - 75% מהחברות האמריקאיות הגדולות עקפו את ציפיות האנליסטים ודיווחו על עלייה ברווחיות מעל הצפי של האנליסטים. המשקיעים אינם משוכנעים והם ממשיכים להיות מושפעים מהמשבר באירופה שממשיך להתרחב. ישנו חשש גובר שלמרות תוכניות הסיוע של ברננקי או לחילופין הסיוע שמעניק האיחוד האירופי למדינות בקשיים הכלכלה הגלובלית צועדת למיתון חוזר. ההערכה היא שנראה את השפעת ההאטה על דוחות החברות ברבעוניים הבאים.

ההאטה בכלכלה הגלובלית הופכת להיות ריאלית למרות הזרמת הכספים האדירה בשנתיים האחרונות. השוני בין השנים 2008 ל- 2011 הוא שלנגידים העולמיים מתמעטים השפנים שהם יכולים לשלוף מהכובע. הנגידים מתחילים להכיר במגבלות שלהם וביכולתם להניע את הכלכלה באמצעים מוניטאריים בלבד. לצערנו, הפוליטיקאים שיכולים לסייע בתוכניות מקיפות עסוקים בעניינים פנימיים וימשיכו להיות טרודים בנושאים של דעת קהל ובחירות במהלך 12 החודשים הקרובים באירופה. ללא גיבוי פוליטי הם עלולים להימנע מצעדים הכרחיים וביצוע רפורמות חדשות במקביל להקלות המוניטארית.

מאקרו מהותי שישפיע על כיון המדדים בארה"ב: נתונים חשובים השבוע יצביעו על המשך ירידת מחירים בנדל"ן וירידה באינפלציה כסימן להמשך ההאטה. המשקיעים ממתינים גם לפגישת סרקוזי נשיא צרפת ומרקל קנצלרית גרמניה לקראת אמצע השבוע. יום שני – מדד יצור האימפייר. יום שלישי – נתוני התחלות בנייה ביום רביעי – מדד מחירים ליצרן. ביום חמישי –מדד המחירים לצרכן (CPI), מדד נתוני היצור של פילדלפיה.

מדדים בשבוע שעבר, מדד ת"א 25 נחלש בשבוע האחרון בכ – 10%(-), המדדים בארה"ב עברו שבוע תנודתי למדיי ברמה יומית. מדד ה S&P ירד בכ – 1.72%(-), הדאו ירד בכ – 1.53%(-), מדד הנאסד"ק ירד בכ - 0.96%(-). אם לפני מספר שבועות המדדים בארה"ב היוו עדיין חיוביים כעת מתחילת השנה כל המדדים העיקריים שליליים, כאשר מדד החברות הגדולות בארה"ב 500S&P מציג ירידה של 6.27%(-) מתחילת השנה.

הורדת הדירוג של ארה"ב ל- AA+ (מ- AAA) מהווה אירוע היסטורי - העולם של המחר לא דומה לעולם של אתמול

השבוע הקרוב: השוק ירד בחדות בשבועיים האחרונים, ועל כך כל מילה נוספת מיותרת. הדילמה בה נתונים המשקיעים היא האם בכך תם רצף הירידות שנמשך מאמצע חודש אפריל, אז שהה המדד בשיא קרוב ל- 1350 נקודות, או שהשווקים הפכו לשוק דובי. נכון לכתיבת שורות אלו המדדים בארה"ב עדיין לא הגיבו להורדת הדירוג שפורסמה בתום יום המסחר ביום שישי, ולכן צפויה חולשה נוספת בימים הקרובים.

בטווח הבינוני חשוב לזכור שעל פי נתוני המאקרו מהתקופה האחרונה כלכלת העולם מאיטה בהשוואה לשנה שעברה. הירידות בשווקים מעידות על עלייה ברמות הסיכון וכנראה שהורדת הדירוג של ארה"ב לא מסמנת את הסוף אלא התחלה של משבר שעלול להתרחש בעתיד. המשקיעים בעולם וגם אנחנו נמשיך לעקוב אחרי נתוני המאקרו של ארה"ב במחצית השנייה של השנה, רק התאוששות כלכלית אמיתית יכולה להחזיר את אמון המשקיעים לשווקים. באירופה בניגוד לארה"ב משבר החובות ימשיך להעיב על השווקים, וקשה יותר לצפות התאוששות אמיתית.

כתגובה לעליית הסיכון בשווקים ראשי המדינות החזקות (20G) התכנסו והן פועלות במרץ להחזרת האמון והיציבות. הראשון להגיב הפעם הוא טרישה, נגיד האיחוד האירופי, עם השקת תוכנית לקניית אג"ח ממשלתי של איטליה וספרד. התשואות באירופה ירדו בחדות ביממה האחרונה, בעקבות התוכנית ואם נמשיך לראות ירידה בתשואות נלמד על ירידה בתפיסת הסיכון במדינות אלו. ראינו כבר שהתוכנית עובדת במדינות כגון יוון פורטוגל ואירלנד שם התשואות ירדו מהשיא בעקבות הסכמי סיוע שניתנו להן בעבר.

אם נוסיף לכך תוכנית אפשרית מצידו של ברננקי לייצוב הכלכלה האמריקאית ייתכן שהשוק יגיב לירידת הסיכון בעליות בטווח הקצר. ברננקי ינאם ביום שלישי והוא צפוי להתייחס לדרמה בשווקים של הסוף שבוע האחרון, עדיין לא ידוע אם הוא צפוי להכריז על תוכנית חדשה כבר השבוע.

כיום, מלבד צעדים אקטיביים ליציבות הכלכלה שבה נוקטים הנגידים שכוללות בעיקר הדפסת כסף ותמיכה בשווקים אין פתרון לחולשה בכלכלה הגלובלית. לאחרונה גוברות הטענות שגם לאחר שתי התוכניות של ברננקי השוק ממשיך להאט (הורדת תחזית צמיחה בארה"ב) וכבר לא בטוח שתוכנית שלישית תצליח להאיץ את הכלכלה, או לצמצמם את האבטלה או לגרום לעליות במחירי הדיור, נקודות החולשה של הכלכלה האמריקאית. גם משבר החובות באירופה מסרב להסתיים על אף תוכניות הסיוע ורכישת האג"ח הממשלתי של המדינות הנתונות בקשיים, כל פתרון למדינה אחת מדליק נורה אדומה במדינה אחרת.

מספר מילים על הורדת הדירוג של ארה"ב: העולם שהיה הוא כבר לא העולם שיהיה. הסיבה לכך פשוטה, עד ליום שישי ארה"ב נחשבה לדבר הכי בטוח בעולם וכעת חברת הדירוג S&P אומרת שהיא לא. זוהי הפעם הראשונה בהיסטוריה של ארה"ב שהדירוג שלה יורד מדירוג מושלם, וזאת כבר סיבה לתגובות סוערות בשווקים מפני שאף משקיע לא יודע כיצד להתאים את עצמו למציאות החדשה. דבר אחד ידוע והוא שפרמיית הסיכון של ארה"ב עלתה, ושלא יהיו טעויות ארה"ב היא עדיין המעצמה הכלכלית החזקה ביותר בעולם. המשקיעים בתקופה הקרובה ינסו להבין כיצד הדירוג משפיע על מדינות מערביות אחרות שלהן עדיין יש דירוג מושלם (AAA) או כיצד הדירוג משפיע על החברות האמריקאיות. תגובות השווקים על אפיקיי ההשקעה השונים (מניות, אג"ח ממשלתי, מטבעות וכו') בתקופה הקרובה ילמדו אותנו על המציאות החדשה.

חשוב לציין שמלבד חברת הדירוג S&P קיימות שתי חברות דומיננטיות נוספות:מודיס (Modis) ו- פיטס (Fitch). חברות הדירוג האחרות הצהירו מייד לאחר אישור העלאת תקרת החוב, משבוע שעבר, שהן מאשרות לארה"ב את הדירוג המושלם (AAA). ההצהרה לוותה באופק שלילי, ובמילים אחרות הן יכולות לשנות את הדעה והחליט על הורדת דירוג בתקופה הקרובה. כל עוד הן לא יורידו את הדירוג ישנם גופים מוסדיים שיכולים להמשיך להחזיק את האג"ח של ארה"ב אך במידה ותגיע הורדת דירוג נוספת אחת הם יאלצו למכור עקב מגבלות של החזקה. הורדת דירוג נוספת להערכתנו יכולה לגרום לטלטלה נוספת בשווקים.

הורדת הדירוג לכשעצמה אינה מפתיעה, התזמון מפתיע. חברות הדירוג הזהירו בתקופה האחרונה מפני הורדת דירוג במידה והקונגרס האמריקאי לא ישיק תוכנית לצמצום הגרעון הממשלתי התופח (מעל 14$ טריליון). האישור שנחתם בקונגרס היה אמור לדחות הורדת דירוג כלשהי אך בסופו של דבר ולמרות התוכנית S&P החליטה שהיא מורידה דירוג. המשקיעים קיוו שאישור התוכנית יידחה את הקץ, אבל חברת הדירוג טענה שהמחלוקת הפוליטית בין הדמוקרטים והרפובליקנים תקשה עליהם לטפל בגרעון. ולכן, למרות תוכנית לקיצוץ בגרעון היא החליטה להוריד דירוג.

שורה תחתונה: ניתן לחלוק על החלטתה של חברת הדירוג S&P, אבל בשלב זה פרמיית הסיכון עלתה והשוק צפוי להגיב על כך בעצבנות – אי הודאות בשווקים כיום גבוהה מאוד. למעשה רק תוכנית ממשלתית כגון 3QE מצידה של ארה"ב (ברננקי) ו-גם תוכנית רכישות של אג"ח איטלקי וספרדי והבטחה לתמוך במדינות אלו מצידה של אירופה (טרישה) יכולים למתן את חששות המשקיעים והתגובות שלהם. טרישה כבר אישר מצידו קניה של אג"ח איטליה וספרד, והתשואות יורדות בהתאם בימים האחרונים. ברננקי, ממתינים לך.