שער אחרון: 85 / מח"מ: 2.93 / תשואה ברוטו 14.29 / תשואה נטו: 12.01
רקע: חברת קווינקו מוגדרת כחברת החזקות. קווינקו מחזיקה באמצעות חברת שחר המילניום, חברת בת בבעלות מלאה של החברה, בכ 63.7% מחברת קווינקו להז'ר אינטרנשיונל (להלן: "QLI"). QLI הינה חברה ישראלית הרשומה למסחר בבורסה בלונדון. עיקר פעילותה העסקית של החברה לרבות עיקר נכסיה, הינה ביוון. החברה מתרכזת בפרויקטים תיירותיים הכוללים בתי קזינו ובתי מלון ביוון ורודוס. לקווינקו פרויקטים נוספים הכוללים בתי קזינו ומרכזי בילוי בבוקרשט (רומניה), בלגרד (סרביה), ופראג (צכיה), וגם פרויקט בקמבודיה.
עיסקי הליבה של קווינקו נפגעו בשל המשבר העולמי שפרץ ב – 2008. המשבר גרם לירידה בהוצאות הפנאי במדינות בהן קווינקו פעילה, השלכות המשבר עדיין מורגשות בשנת 2010 ובעיקר ביוון. במדינה זו ממוקם פרויקט הדגל של החברה – הקזינו בעיירה לוטארקי. כ- 60% מההכנסות נטו של הקבוצה בשנת 2010 נובעות מהכנסות הקזינו בלוטארקי. קיטון מהותי בשיעור ההכנסות מהקזינו בלוטארקי יש בו כדי להשפיע על הכנסות הקבוצה בכללותה. יתר על כך, בתחילת השנה קיבלה חברת קלאב הוטל לוטארקי (המפעילה של מלון לוטארקי – "CHL") הערת עסק חי.
נתוני מיקרו - קווינקו: ההפסדים ב – 2010 הסתכמו בכ – 210 מיליון שקל. כפול מההפסד ב – 2009.
ההפסד הנקי של CHL (כאמור לעיל, עיקר פעילותה של קווינקו) לשנת 2010 עמד על 17 מיליון אירו ול- CHL הון חוזר שלילי של כ – 48 מליון אירו. (מתוכם 35 מיליון אירו חוב זמן קצר לבנק פיראוס). עדיין לא התקיים דיון בנוגע להזרמת הון נדרשת של 15 מיליון אירו (נשלח מכתב לבעלי המניות). כמו כן מתנהל מו"מ עם בנק פיראוס לצורך הארכת הלוואה והפחת זכויות.
מדוחות קוונקו עולה כי בשנת 2010 חל קיטון של 18.6% בהכנסות הקזינו, והללו הסתכמו ב – 172 מיליון אירו. ההפסד הנקי בקזינו הסתכם בכ 18.2 מיליון אירו לעומת הפסד של 12.8 אירו ב- 2009 ורווח של יותר מ – 35 מיליון אירו בשנת 2008. ההפסד מוסבר על ידי ירידה בהכנסה ממוצעת לביקור בקזינו. טרם משבר 2008 יצר הקזינו רווח של עשרות מיליוני דולרים מדי שנה, והניב רווחי הון עצומים לקווינקו ממכירת והנפקת חלק מהחזקותיהם.
נתוני אג"ח: גיוס בסך של כ 55 מיליון שקל. ריבית שנתית של 6.5% צמוד למדד. במידה וההון העצמי יורד ל - 320 מיליון שקל הריבית תגדל ב- 0.5% בשנה (נכון להיום ההון העצמי עמד על כ – 434 מיליון שקל). על פי חוות דעת פיננסית לדו"ח השנתי של 2010 שווי רישיון לוטארקי מוערך בכ 144 מיליון אירו.
הסיבה בגינה אנו מאמינים באג"ח: האווירה השלילית סביב החברה - הובילה לירידה במחיר המניות והאג"ח של החברה. להערכתנו נוצר עיוות בין מחיר המניה למחיר האג"ח. האג"ח מתומחר בחסר לעומת מחיר המניה המשקף שווי שוק גבוה ביחס לתוצאות הכספיות. מנית קווינקו נסחרת לפי שווי חברה של כ- 280 מיליון שקל, ירידה של 80% מהשיא שנרשם באוקטובר 2007.
סיכונים: בשנתיים הקרובות הפעילות העסקית צפויה להמשיך להיות חלשה ביחס לשנים טרם המשבר (2008). קיים חוסר ודאות רגולטורי ביוון בנוגע לחוקי הימורים שעוברים כעת שינויים. הכלכלה היוונית ממשיכה להיות מאתגרת ולא נראה שהוצאות הפנאי של היוונים יגדלו משמעותית בקרוב.
שורה תחתונה: כיום להערכתנו, לחברה אין בעיה לעמוד בתשלומי האג"ח, לחברה אין כמעט חובות ומרבית החוב הינו למחזיקי האג"ח. כמו כן, בתי קזינו מאופיינים כתעשייה מחזורית ולכן ההערכה היא שתמיד יהיה ביקוש מצד חברות אחרות בתחום. אם יאלץ בעל השליטה למכור חלק מהקזינו להחזרת חובות הוא יקבל תמורה נאותה. התרחיש הסביר הוא שבעל השליטה, זליכה, שהינו בעל משאבים מרובים לא ירצה לאבד את השליטה בחברה ואם יהיה צורך בכך הוא יזרים כסף כדי לפרוע את האג"ח.
רקע: חברת קווינקו מוגדרת כחברת החזקות. קווינקו מחזיקה באמצעות חברת שחר המילניום, חברת בת בבעלות מלאה של החברה, בכ 63.7% מחברת קווינקו להז'ר אינטרנשיונל (להלן: "QLI"). QLI הינה חברה ישראלית הרשומה למסחר בבורסה בלונדון. עיקר פעילותה העסקית של החברה לרבות עיקר נכסיה, הינה ביוון. החברה מתרכזת בפרויקטים תיירותיים הכוללים בתי קזינו ובתי מלון ביוון ורודוס. לקווינקו פרויקטים נוספים הכוללים בתי קזינו ומרכזי בילוי בבוקרשט (רומניה), בלגרד (סרביה), ופראג (צכיה), וגם פרויקט בקמבודיה.
עיסקי הליבה של קווינקו נפגעו בשל המשבר העולמי שפרץ ב – 2008. המשבר גרם לירידה בהוצאות הפנאי במדינות בהן קווינקו פעילה, השלכות המשבר עדיין מורגשות בשנת 2010 ובעיקר ביוון. במדינה זו ממוקם פרויקט הדגל של החברה – הקזינו בעיירה לוטארקי. כ- 60% מההכנסות נטו של הקבוצה בשנת 2010 נובעות מהכנסות הקזינו בלוטארקי. קיטון מהותי בשיעור ההכנסות מהקזינו בלוטארקי יש בו כדי להשפיע על הכנסות הקבוצה בכללותה. יתר על כך, בתחילת השנה קיבלה חברת קלאב הוטל לוטארקי (המפעילה של מלון לוטארקי – "CHL") הערת עסק חי.
נתוני מיקרו - קווינקו: ההפסדים ב – 2010 הסתכמו בכ – 210 מיליון שקל. כפול מההפסד ב – 2009.
ההפסד הנקי של CHL (כאמור לעיל, עיקר פעילותה של קווינקו) לשנת 2010 עמד על 17 מיליון אירו ול- CHL הון חוזר שלילי של כ – 48 מליון אירו. (מתוכם 35 מיליון אירו חוב זמן קצר לבנק פיראוס). עדיין לא התקיים דיון בנוגע להזרמת הון נדרשת של 15 מיליון אירו (נשלח מכתב לבעלי המניות). כמו כן מתנהל מו"מ עם בנק פיראוס לצורך הארכת הלוואה והפחת זכויות.
מדוחות קוונקו עולה כי בשנת 2010 חל קיטון של 18.6% בהכנסות הקזינו, והללו הסתכמו ב – 172 מיליון אירו. ההפסד הנקי בקזינו הסתכם בכ 18.2 מיליון אירו לעומת הפסד של 12.8 אירו ב- 2009 ורווח של יותר מ – 35 מיליון אירו בשנת 2008. ההפסד מוסבר על ידי ירידה בהכנסה ממוצעת לביקור בקזינו. טרם משבר 2008 יצר הקזינו רווח של עשרות מיליוני דולרים מדי שנה, והניב רווחי הון עצומים לקווינקו ממכירת והנפקת חלק מהחזקותיהם.
נתוני אג"ח: גיוס בסך של כ 55 מיליון שקל. ריבית שנתית של 6.5% צמוד למדד. במידה וההון העצמי יורד ל - 320 מיליון שקל הריבית תגדל ב- 0.5% בשנה (נכון להיום ההון העצמי עמד על כ – 434 מיליון שקל). על פי חוות דעת פיננסית לדו"ח השנתי של 2010 שווי רישיון לוטארקי מוערך בכ 144 מיליון אירו.
הסיבה בגינה אנו מאמינים באג"ח: האווירה השלילית סביב החברה - הובילה לירידה במחיר המניות והאג"ח של החברה. להערכתנו נוצר עיוות בין מחיר המניה למחיר האג"ח. האג"ח מתומחר בחסר לעומת מחיר המניה המשקף שווי שוק גבוה ביחס לתוצאות הכספיות. מנית קווינקו נסחרת לפי שווי חברה של כ- 280 מיליון שקל, ירידה של 80% מהשיא שנרשם באוקטובר 2007.
סיכונים: בשנתיים הקרובות הפעילות העסקית צפויה להמשיך להיות חלשה ביחס לשנים טרם המשבר (2008). קיים חוסר ודאות רגולטורי ביוון בנוגע לחוקי הימורים שעוברים כעת שינויים. הכלכלה היוונית ממשיכה להיות מאתגרת ולא נראה שהוצאות הפנאי של היוונים יגדלו משמעותית בקרוב.
שורה תחתונה: כיום להערכתנו, לחברה אין בעיה לעמוד בתשלומי האג"ח, לחברה אין כמעט חובות ומרבית החוב הינו למחזיקי האג"ח. כמו כן, בתי קזינו מאופיינים כתעשייה מחזורית ולכן ההערכה היא שתמיד יהיה ביקוש מצד חברות אחרות בתחום. אם יאלץ בעל השליטה למכור חלק מהקזינו להחזרת חובות הוא יקבל תמורה נאותה. התרחיש הסביר הוא שבעל השליטה, זליכה, שהינו בעל משאבים מרובים לא ירצה לאבד את השליטה בחברה ואם יהיה צורך בכך הוא יזרים כסף כדי לפרוע את האג"ח.
אין תגובות:
הוסף רשומת תגובה